20150414-华创证券-2015年IPO投资策略专题四_网下资金尚有空间_新股定价精准算法_11页_908kb

债券专题：2015年IPO投资策略专题四总结

核心内容

本文聚焦于2015年IPO市场中投资者普遍关注的两个核心问题：打新资金扩张对收益的影响和新股定价的计算方法，并结合实际案例进行分析，为投资者提供策略建议。

主要观点

1. 打新收益与资金规模的动态平衡

   • 打新收益率与网下资金规模之间存在动态平衡关系。
   • 理论上可以通过打新收益率倒推网下资金容量，公式为：
     $$
     \text{网下打新资金量} = \frac{\text{募集资金总额} \times \text{网下配售比例} \times \text{上市20日涨幅} \times 12}{\text{打新年化收益率}}
     $$
   • 假设均衡打新收益为 $7% - 8%$，则对应的网下资金容量约为 8000-10000亿元。
   • 2015年4月网下打新资金量预计为 6000-7000亿元，仍具扩张空间。

2. 注册制改革对IPO发行节奏的影响

   • 注册制改革预计在10月份证券法三审后推出，年内IPO发行仍将保持 每月20-50只 的节奏。
   • 若每月募集资金增加至250亿元，网下资金容量有望达到 12500-16000亿元。

3. 打新收益的构成与影响

   • 打新收益包括申购赎回管理费用、放回购收益等，纯打新部分贡献约 $4% - 5%$。
   • 银行、保险等机构通过基金专户、券商资管等通道产品参与打新，优先级收益要求 $6% - 7%$，劣后端收益要求近 $50%$。
   • 随着资金涌入，打新收益率可能逐步下降，但预计仍能维持 $7% - 8%$ 的稳定收益。

4. 新股定价方法

   • 新股定价可精确计算，关键在于先确定发行数量，再计算募集规模。
   • 没有老股转让时，发行价 = （募集资金用途 + 承销费用 + 固定费用） / 新股发行数量。
   • 存在老股转让时，需考虑老股转让比例、发行数量、费用分摊原则等不确定因素。

关键信息

一、打新资金容量与收益分析

• 网下资金容量估算：基于公式推导，若打新年化收益率为 $7% - 8%$，对应网下资金容量约为8000-10000亿元。
• A类投资者优势：A类投资者（如公募基金）中签率远高于B类、C类投资者，是当前打新收益的主要来源。
• 通道产品结构：基金专户、券商资管等产品多为分级结构，银行认购优先端，财务公司、券商自营认购劣后端，收益要求差异显著。

二、新股定价计算方法

1. 没有老股转让的情况

• 公式：发行价 × 新股发行数量 = 募集资金用途 + 承销费用 + 固定费用。
• 示例：星光农机，计算出发行价11.23894元，最终定为11.23元。

2. 有老股转让的情况

• 不确定性因素：老股是否全部转让、新股发行数量的精确值。
• 分摊原则：承销费用在老股和新股之间分摊，其他费用由发行人承担。
• 示例：
  • 金雷风电：老股转让281万股，新股发行1126万股，发行价为31.94元。
  • 天孚通信：老股转让335万股，新股发行1523.33万股，发行价为21.41元。
  • 国光股份：老股转让375万股，新股发行1500万股，发行价为26.92元。

总结

本文系统分析了2015年IPO市场中打新资金容量与收益之间的动态关系，指出随着资金不断涌入，打新收益将逐步下降，但预计仍可维持 $7% - 8%$ 的稳定水平。同时，针对新股定价问题，提出精确计算的方法，尤其强调了在存在老股转让时需考虑发行数量、费用分摊等复杂因素。通过实际案例（金雷风电、天孚通信、国光股份）说明了不同情况下定价算法的应用。整体来看，当前网下资金仍具备扩张空间，打新收益具有一定的吸引力，但需关注市场变化与政策动向。