20250409-中航证券-道恩股份-002838.SZ-2024年报_2025Q1业绩预告点评_弹性体_改性塑料双轮驱动_业绩稳健_6页_1mb

报告摘要

道恩股份（002838）2024年报及2025Q1业绩预告点评总结

核心内容

道恩股份在2024年及2025年第一季度表现出稳健的业绩增长态势，主要得益于弹性体和改性塑料两大业务板块的持续发展。公司作为高分子新材料领域的“小巨人”，在国产替代背景下展现出较强的竞争力。

主要观点

业绩表现：
- 2024年实现营业收入53.01亿元，同比增长16.65%；归母净利润1.41亿元，同比增长0.67%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长1.8%。
- 2025Q1预计净利润0.42~0.46亿元，同比增长20%~30%；扣非净利润0.35~0.39亿元，同比增长22%~35%。
业务布局：
- 主要产品包括热塑性弹性体、改性塑料、色母粒、可降解材料及共聚酯材料。
- 弹性体业务：2024年收入7.68亿元，同比增长21.34%；销量4.7万吨，同比增长27.00%；价格同比下降4.46%。
- 改性塑料业务：2024年收入38.06亿元，同比增长19.18%；销量38.8万吨，同比增长20.6%；价格同比下降1.18%。
- 公司积极布局新材料领域，包括DVA轮胎材料、仿真人用弹性体等前沿产品。
产能扩张：
- 公司目前拥有热塑性弹性体/改性塑料/色母粒年设计产能分别为4万吨、50万吨、2.7万吨。
- 2024年2月西南总部基地项目（一期）投产，12万吨全生物降解塑料PBAT项目也已建成。
- 在建工程包括新材料扩产项目（东厂区5万吨/年TPV）、新材料扩产二期项目（10万吨/年TPU及6万吨/年多元醇）及特种共聚酯项目（1万吨/年）。
投资与扩张：
- 公司拟通过发行股票或支付现金方式收购山东道恩钛业控股权，并募集配套资金。
- 收购完成后，公司将具备钛白粉生产能力，进一步拓展业务范围。
盈利预测：
- 预计2025-2027年营业收入分别为60.9亿元、70.4亿元、79.2亿元，年均增长率约15%。
- 归母净利润预计分别为1.9亿元、2.5亿元、3.6亿元，年均增长率约30%。
- 对应PE分别为34倍、26倍、19倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

行业背景：
- 高分子化工新材料行业受下游需求波动影响，行业景气度承压。
- 弹性体、改性塑料等领域存在较大的国产替代空间，公司具备技术实力和市场优势。
财务表现：
- 2024年公司毛利率为11.8%，其中热塑性弹性体毛利率为19.26%，同比下降1.39个百分点。
- 研发费用率同比提升0.85个百分点，显示公司加大研发投入。
- 财务费用率提升0.1个百分点，主要由于借款增加。
风险提示：
- 需求拓展不及预期、政策扰动、产能投放不及预期、原材料价格波动等。