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道恩股份（002838.SZ）2017年三季报点评总结

核心内容

道恩股份在2017年前三季度实现了营业收入和归母净利润的稳步增长，尽管面临原材料涨价带来的成本压力，但通过业务拓展和产品结构优化，公司仍保持良好的发展态势。公司还通过员工持股计划彰显了对未来发展信心，并在弹性体、改性塑料及色母粒等核心业务领域展现出较强的市场竞争力和增长潜力。

主要观点

1. 业绩稳中有增，业务拓展助力增长

• 营业收入：2017年前三季度实现6.54亿元，同比增长20.48%。
• 归母净利润：实现6,619.14万元，同比增长7.72%。
• EPS：0.53元。
• 三季度表现：单季归母净利润1,923.10万元，同比增长0.54%。

尽管原材料价格持续上涨，导致毛利率下降4.69%，但公司通过积极拓展业务，尤其是弹性体和改性塑料业务的放量，有效支撑了业绩增长。

2. 员工持股计划，彰显发展信心

• 公司发起员工持股计划，拟募集不超过5,500万元资金。
• 集合信托计划规模上限为1.1亿元，按最新股价40.93元计算，对应股票数量约268.75万股，占股本比例约2.13%。
• 计划面向不超过80名员工，其中包括11名董监高，表明公司对未来发展充满信心。

3. 弹性TPV：橡胶的优良替代品，进口替代空间广阔

• 弹性体（TPV）作为橡胶的替代和升级产品，具有环保、可回收等优势。
• 全球TPV需求约60万吨，国内需求约5万吨，产品单价约2.5万元/吨。
• 公司TPV业务已通过大部分主流外资和国内车企的认证，目前产能为1.3万吨，2018年3月扩建至2.1万吨。
• 未来有望在进口替代领域实现显著增长。

4. 改性塑料：温和扩张，应对原材料涨价

• 公司改性塑料业务当前产能为5万吨，2017年预计释放1万吨新增产能。
• 产品主要包括增强增韧类、高光泽类、阻燃类改性塑料，主要应用于汽车零部件、医疗设备、家电等领域。
• 虽然原材料涨价对公司盈利造成一定影响，但公司通过产能扩张和产品结构优化，缓解了涨价压力。

5. 新增产能投放顺利，产品结构持续优化

• 医用溴化丁基项目已基本完成建设，主要设备到位，预计可快速投产。
• 氢化丁腈橡胶（HNBR）项目（非募投）预计2018年中建成投产，进一步丰富产品线，提升市场竞争力。

财务预测与估值

预计2017年公司EPS为0.76元，对应PE为54倍；2018年EPS预计为1.27元，对应PE降至32倍，估值进一步优化。公司盈利能力和资产运营效率稳步提升，未来增长潜力较大。

投资评级

• 投资评级：推荐
• 评级变动：维持
• 目标价：未明确给出
• 当前股价：40.93元
• 预期表现：公司有望在未来6个月内超越沪深300指数10%-20%，具备较强的投资吸引力。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 新业务投产和放量进度低于预期

关键信息总结

• 公司在原材料涨价背景下仍实现业绩增长，主要得益于业务拓展和产品结构优化。
• 员工持股计划表明公司对未来发展的信心。
• 弹性体TPV业务具备进口替代潜力，是公司重点发展方向。
• 改性塑料业务温和扩张，产品结构多元化，应用领域广泛。
• 2018年产能释放将显著提升公司盈利能力和市场竞争力。
• 公司财务状况稳健，资产运营效率持续提升，估值逐步优化。

附录：研究团队

• 组长、首席分析师：曹令（工学硕士，2011年加入华创证券，多次获得新财富最佳分析师奖项）
• 分析师：刘和勇（复旦大学经济学硕士）、陈凯茜（上海财经大学经济学硕士）、冯自力（中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士）

联系方式

总结

道恩股份在2017年前三季度表现出色，尽管面临原材料涨价压力，但通过业务拓展和产品结构优化，实现了营业收入和净利润的稳步增长。公司通过员工持股计划增强员工信心，推动TPV等高端产品业务发展，同时扩大改性塑料产能，提升市场竞争力。2018年新增产能将释放，助力公司业绩大幅增长，投资价值凸显。