稳健医疗（300888）总结
核心内容概述
稳健医疗在2021年上半年（21H1）整体业绩呈现波动，营业收入和归母净利润同比分别下降约2.2%-3.6%和24.8%-28.4%，但较2019H1仍实现显著增长，分别增长91.4%-94.1%和221.4%-237.5%。公司致力于打造一站式大健康消费平台，业务涵盖医疗和日用消费品领域，其中日用消费品业务表现优于医疗业务。
主要观点与关键信息
营收与利润表现
- 21H1营业收入：预计为40.29-40.87亿元，同比下降约2.2%-3.6%，但较2019H1增长约91.4%-94.1%。
- 21H1归母净利润：预计为7.39-7.76亿元，同比下降约24.8%-28.4%，但较2019H1增长约221.4%-237.5%。
- 分季度表现：
- Q1营收：22.69亿元，同比增长53.00%。
- Q2营收：预计17.60-18.18亿元，同比下降32.59%-34.74%。
- Q1归母净利：4.81亿元，同比增长50.31%。
- Q2归母净利：预计2.58-2.95亿元，同比下降58.74%-63.92%。
业务分析
医疗业务
- 收入表现：21H1医疗业务收入同比减少15%-17%，但较2019H1增长约2.5倍。
- 原因分析：
- 2020年因疫情，防疫物资需求激增，导致医疗业务收入大幅增长。
- 2021年疫情得到控制，全球防疫物资供应充足，销售价格回归常态，但销售量仍大幅增长，因此收入和利润下降。
- 国际运输受疫情影响，运力紧张，运费上涨，部分境外订单交付推迟，影响销售和净利润。
日用消费品业务
- 收入表现：21H1日用消费品业务收入同比增长20%-22%，较2019H1增长33%-35%。
- 原因分析：
- 国内疫情控制良好，消费需求反弹，带动日用品行业景气度回升。
- 公司持续拓展线上线下销售渠道，实施新品与爆品策略，促进销售增长。
盈利预测与估值
- 未来三年盈利预测：
- 2021年：归母净利润19.55亿元，对应EPS 4.58元。
- 2022年：归母净利润23.13亿元，对应EPS 5.42元。
- 2023年：归母净利润29.11亿元，对应EPS 6.83元。
- 估值指标：
- 2021年P/E为19.66倍。
- 2022年P/E为16.62倍。
- 2023年P/E为13.21倍。
- 其他估值指标：
- 2021年EV/EBITDA为12.86倍。
- 2022年EV/EBITDA为10.08倍。
- 2023年EV/EBITDA为7.50倍。
投资评级
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 行业评级：纺织服装/纺织制造，评级为“强于大市”。
风险提示
- 业绩预告为初步测算，具体财务数据以公司公告为准。
- 日用消费品业务增长不及预期。
- 原材料成本波动。
- 市场终端消费疲软。
- 贸易摩擦。
财务数据与关键指标
财务数据
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
4,574.63 |
12,533.95 |
10,527.33 |
12,763.55 |
14,818.66 |
| 净利润(百万元) |
546.29 |
3,810.41 |
1,955.44 |
2,313.15 |
2,911.36 |
| EPS(元/股) |
1.28 |
8.93 |
4.58 |
5.42 |
6.83 |
| 市盈率(P/E) |
70.39 |
10.09 |
19.66 |
16.62 |
13.21 |
| 市净率(P/B) |
12.17 |
3.68 |
3.13 |
2.67 |
2.27 |
| EV/EBITDA |
0.00 |
10.81 |
12.86 |
10.08 |
7.50 |
财务比率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率(%) |
19.16% |
173.99% |
-16.01% |
21.24% |
16.10% |
| 归属于母公司净利润增长率(%) |
28.64% |
597.50% |
-48.68% |
18.29% |
25.86% |
| 毛利率 |
51.65% |
59.55% |
47.65% |
47.27% |
47.28% |
| 净利率 |
11.94% |
30.40% |
18.57% |
18.12% |
19.65% |
| ROE |
17.29% |
36.45% |
15.92% |
16.08% |
17.18% |
| ROIC |
24.14% |
149.81% |
95.89% |
80.01% |
104.98% |
| 资产负债率(%) |
30.19% |
19.49% |
21.42% |
13.90% |
18.42% |
| 流动比率 |
2.25 |
4.53 |
4.30 |
6.78 |
5.10 |
| 速动比率 |
1.42 |
4.03 |
3.49 |
5.97 |
4.13 |
| 应收账款周转率 |
10.65 |
19.88 |
12.22 |
21.03 |
21.03 |
| 存货周转率 |
4.98 |
11.35 |
5.49 |
5.80 |
5.52 |
| 总资产周转率 |
1.08 |
1.43 |
0.73 |
0.79 |
0.79 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
480.84 |
4,162.54 |
6,077.04 |
8,291.87 |
9,485.56 |
| 应收票据及应收账款 |
416.35 |
844.32 |
878.29 |
335.41 |
1,073.71 |
| 预付账款 |
96.76 |
124.03 |
210.64 |
192.37 |
235.07 |
| 存货 |
992.41 |
1,216.49 |
2,619.31 |
1,780.59 |
3,590.30 |
| 流动资产合计 |
2,674.59 |
10,990.10 |
13,809.06 |
14,927.87 |
19,024.10 |
| 非流动资产合计 |
1,856.89 |
2,012.16 |
1,841.79 |
1,806.68 |
1,790.08 |
| 资产总计 |
4,531.47 |
13,002.25 |
15,650.84 |
16,734.55 |
20,814.18 |
负债与股东权益
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 短期借款 |
120.00 |
150.07 |
100.00 |
80.00 |
60.00 |
| 应付票据及应付账款 |
735.80 |
756.00 |
2,244.99 |
1,041.82 |
2,413.90 |
| 流动负债合计 |
1,187.01 |
2,426.77 |
3,209.60 |
2,202.96 |
3,732.87 |
| 负债合计 |
1,367.93 |
2,533.86 |
3,353.08 |
2,325.39 |
3,833.87 |
| 股东权益合计 |
3,163.55 |
10,468.39 |
12,297.77 |
14,409.16 |
16,980.31 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利润 |
547.20 |
3,822.55 |
1,955.44 |
2,313.15 |
2,911.36 |
| 折旧摊销 |
155.11 |
257.74 |
79.63 |
82.69 |
85.52 |
| 财务费用 |
10.50 |
(1.31) |
(50.81) |
(71.61) |
(88.94) |
| 投资净收益 |
(13.51) |
21.59 |
23.00 |
25.00 |
0.00 |
| 经营活动现金流 |
599.77 |
4,767.50 |
528.49 |
2,444.60 |
2,766.66 |
| 投资活动现金流 |
(419.67) |
(4,429.94) |
1,431.16 |
(44.14) |
(1,262.66) |
| 筹资活动现金流 |
(98.40) |
3,348.08 |
(45.16) |
(185.63) |
(310.30) |
| 现金净增加额 |
81.71 |
3,685.64 |
1,914.50 |
2,214.83 |
1,193.70 |
总结
稳健医疗在2021年上半年受疫情后市场环境变化影响，整体营收和利润出现下滑，但相比2019年仍保持强劲增长。医疗业务因疫情控制和全球供应充足导致增长放缓，而日用消费品业务受益于国内消费反弹和渠道策略，实现稳步增长。公司维持盈利预测和买入评级，未来三年预计净利润持续增长，估值指标逐步下降，反映市场对其未来增长的信心。投资者需关注原材料成本波动、市场消费疲软及贸易摩擦等潜在风险。
