20220825-兴证国际证券-中国海外发展-00688.HK-业绩保持韧性_财务实力突出_4页_433kb

报告摘要

本报告对中国海外发展（00688.HK）的财务表现、市场动态及投资价值进行了分析，并维持“买入”评级，目标价为31.00港元，当前股价为20.75港元，预期升幅为49%。

业绩韧性：公司2022年H1营业收入为1038亿元，同比下降3.8%，但归母核心净利润为174亿元，略降5%。公司保持行业领先的盈利能力，毛利率为23.5%，核心净利率为16.7%。
财务实力：公司净负债率39%，现金短债比为2.41倍，平均融资成本为3.44%，较2021年下降11bps，显示出较强的财务稳健性。
销售表现：尽管整体市场低迷，公司H1合约销售额为1385亿元，同比下降33%，但降幅低于行业平均水平，销售排名上升至全行业第四。销售均价同比增长12%，H1回款率保持在88%。
积极拿地：公司上半年在13个核心一二线城市新增土储21个，对应面积358万平方米，权益面积346万平方米。H1拿地金额为480亿元，集团总拿地金额为531亿元，占销售金额比例达38%。
土储充足：公司总土储为7439万平方米，预计下半年将有5500亿元货值推出，其中新货有2400亿元。
投资与派息：公司上半年在并购方面投入125亿元，其中上海、广州、成都项目投入超过100亿元。中期派息每股40港仙，占核心净利润比例为22%，派息总额为38亿元。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	2,422	2,613	2,758	2,912
核心净利润（亿元）	364	372	390	410
毛利率（%）	23.5	23.3	23.1	22.9
核心净利率（%）	15.0	14.2	14.2	14.1
ROE（%）	11.1	10.4	10.2	10.0
每股核心收益（元）	3.32	3.39	3.57	3.74
每股净资产（元）	31.39	33.78	36.28	38.92
PE（倍）	5.3	5.2	4.9	4.7
PB（倍）	0.6	0.5	0.5	0.5

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
资产总计（亿元）	8,699	9,048	9,533	10,222
流动资产	6,490	6,687	7,019	7,556
现金及现金等价物	1,310	1,269	1,587	1,878
存货	4,506	4,728	4,741	4,978
非流动资产	2,209	2,362	2,514	2,666
投资物业	1,662	1,812	1,962	2,112
流动负债	2,939	2,768	2,717	2,857
长期负债	2,189	2,422	2,656	2,889
负债合计（亿元）	5,128	5,190	5,373	5,746
权益合计（亿元）	3,571	3,858	4,160	4,476

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动产生现金流量	208	-123	237	214
投资活动产生现金流量	-127	-138	-134	-130
融资活动产生现金流量	144	221	214	207
现金净变动（亿元）	222	-40	318	291
现金的期末余额（亿元）	1,310	1,269	1,587	1,878