20220405-兴证国际证券-中国海外发展-00688.HK-融资通畅_逆势拿地_4页_949kb

报告摘要

本报告对中国海外发展（00688.HK）的财务状况、经营表现及投资价值进行了详细分析，并维持“买入”评级，目标价为31.00港元，较当前股价24.90港元预期升幅为24%。

财务优势显著：公司财务指标持续优化，保持行业较低水平。2021年净负债率为31.1%，同比下降0.1个百分点；流动比率和速动比率分别保持在2.2和0.7，2022年预计提升至2.3和0.7，显示公司偿债能力稳健。
融资通畅：公司融资成本持续下降，2021年平均融资成本为3.55%，同比下降25bps。融资活动产生的现金流稳定，2022年预计为218亿元。
逆势补充土储：2021年下半年公司抓住土地市场窗口期，新增57个项目，总拿地金额为1379亿元，占销售金额的37%。其中，90%以上新增土地位于一二线城市，土地成本为11834元/平米，显示公司土地储备质量较高。
销售稳定增长：2021年累计销售金额为3695亿元，同比增长2%；销售回款率保持在96%的行业较高水平，为销售规模的稳步增长提供了坚实基础。
盈利表现：2021年营业收入同比增长30.4%至2422亿元，但核心净利润同比下降4.3%至364亿元。2022年预计核心净利润增长4.9%至382亿元，2023年增长7.5%至410亿元，整体盈利趋势稳定。
派息率提升：2021年派息率为29.7%，同比增长3%。公司持续维持较高的派息政策，增强投资者回报。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	2,422	2,672	2,898	3,143
营业成本	1,852	2,049	2,229	2,423
核心净利润	364	382	410	441
毛利率	23.5%	23.3%	23.1%	22.9%
核心净利率	15.0%	14.3%	14.1%	14.0%
ROE	11.1%	10.7%	10.7%	10.6%
净负债率	31.1%	31.7%	31.6%	29.0%
流动比率	2.2	2.3	2.4	2.4
速动比率	0.7	0.7	0.8	0.9
每股核心收益	3.32	3.49	3.75	4.03
每股净资产	31.39	33.84	36.47	39.31
PE	6.4	6.1	5.6	5.2
PB	0.7	0.6	0.6	0.5