20260610-华源证券-中国重汽-03808.HK-重卡出口龙头_有望充分受益于非洲及东南亚重卡景气周期_21页_3mb

中国重汽（03808.HK）详细总结

核心内容

中国重汽是具有自主研发和制造能力、产业链完整的卡车制造商，其整车产品涵盖重卡、中重卡、轻卡等，并自制发动机、驾驶室、车桥、车架及变速箱等关键零部件及总成。公司拥有较高的国内重卡市占率和盈利水平，同时在出口业务上表现突出，尤其在非洲及东南亚市场。

主要观点

• 中国重汽是重卡行业的头部企业，市占率和盈利水平均领先。
• 2025年，公司重卡海外销量占比52%，海外收入占比达40%。
• 2025H1，公司重卡分部未计未分配费用前的经营溢利率达6%，优于行业多数主机厂。
• 公司重卡出口连续21年稳居行业第一，2019年以来出口市占率持续位于40%以上。
• 中国重汽重卡出口表现优异的核心原因在于产品价格优于外资品牌、渠道和售后服务网络布局优势、以及谭旭光上任后的市场化改革和降本增效。

关键信息

• 市场表现：2026年6月10日收盘价为44.48港元，总市值为122,808.98百万港元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为89.9/107.4/125.7亿元，同比增速分别为28%/19%/17%。
• 估值：当前股价对应PE分别为11.9/9.9/8.5倍，低于可比公司平均PE 15.9倍。
• 海外市场：非洲及东南亚是公司重点布局的市场，预计未来有较大增长空间。
• 国内市场：以旧换新政策及国五替换周期预期下，国内重卡销量有望改善，新能源重卡放量后盈利能力亦有望提升。

投资逻辑要点

1. 出口增长潜力：我国重卡出口能触及的市场销量预计超80万辆，2025年仅34.1万辆，仍有较大提升空间。非洲及东南亚因人均GDP偏低，基建、物流及挖矿需求提升，预计重卡市场销量仍有较大增长空间。
2. 出口优势：中国重汽在非洲及东南亚市场具有先发优势，产品价格优于外资品牌，渠道和售后服务网络布局完善，是其相对其他中国主机厂的核心竞争力。
3. 国内市场改善：以旧换新政策落地及国五替换周期预期下，国内重卡销量有望改善，新能源重卡市占率提升，盈利能力亦有望好转。

风险提示

• 重卡行业海内外需求不及预期。
• 地缘政治及油价上涨风险。
• 出口市场政策变化或竞争加剧风险。
• 国内竞争格局恶化风险。
• 跨市场选择可比公司的风险。

关键区域分析

非洲

• 非洲重卡市场中长期成长空间较大，人均GDP尚可对标1990-2000年的中国，基建和物流需求仍有较大提升空间。
• 非洲矿业产值占GDP比例较高，铜、铝、黄金、铂等资源价格上升可能带动重卡需求增长。
• 中国重汽在非洲重卡出口市占率领先，2019-2025年保持出口市占率第一。

东南亚

• 东南亚重卡市场增长潜力较大，部分国家中国品牌已实现突破。
• 中国品牌在越南、印尼、菲律宾等市场表现突出，预计未来销量有望进一步增长。

欧洲与南美

• 欧洲市场空间大但进入壁垒高，中国品牌进入较难。
• 南美市场中巴西政策较为严格，预计中国重卡出口放量缓慢。

总结

中国重汽凭借其先发优势、产品性价比、完善的渠道及售后服务网络，以及谭旭光领导下的市场化改革，在重卡出口领域占据领先地位。随着非洲及东南亚市场的重卡需求增长，公司有望充分受益。同时，国内以旧换新及国五替换周期下，国内销量和新能源重卡盈利亦有提升空间。整体来看，公司具备较强的竞争力和增长潜力，给予“买入”评级。