20240314-交银国际证券-中国重汽-03808.HK-重卡出口+内需双轮驱动_行业龙头乘风而起；首予买入评级_35页_8mb

报告总结

投资亮点

• 双轮驱动增长：中国重汽在“重卡内需复苏+出口高增”格局下占得先机，预计2024-2025年重卡销量超110/115万辆。
• 出口领军地位：连续18年居行业出口首位，2021-2023年出口增速746%/638%/362%，占全球市场19.6%。
• 燃气重卡爆发：2023年销售27万辆燃气重卡（同比+287%），渗透率17.7%，2024年预计渗透率升至28%。
• 财务实力优于同业：自2022年起收入规模最大，毛利率175%-178%，负债率60%，ROE达178%（2025E）。

基本面分析

• 产品矩阵丰富：覆盖重卡、轻卡、专用车全品类，豪沃（70%销量）、汕德卡高端系列、黄河智能重卡品牌协同。
• 技术与出口优势：性价比优于欧美品牌（价格低50%，性能差距缩窄），海外布局67国，KD工厂26个。
• 股权激励目标明确：2024-2026年营收/CAGR 20.6%，销售利润率85%，彰显管理层信心。

财务预测（2023E-2025E）

• 收入与利润：收入850亿→1132亿人民币，净利润516亿→738亿人民币，每股盈利1.87元→2.67元。
• 估值与股息：目标价2506港元（+286%），股息率40%-56%，现金流健康。
• 与市场对比：净利润预测较一致预期高187%-518%，净利润率（61%-65%）优于行业。

行业趋势

• 内需驱动：物流、工程类重卡需求回升（公路货运周转量恢复），新能源渗透率2024年达45%。
• 出口潜力：2024/2025年销量30/33万辆（+87%/+100%），东南亚/南美增量显著。

风险因素

• 海外需求低于预期。
• 内地销量不及政策目标（置换/新需求）。
• 钢材等原材料价格波动。

估值与评级

• 首次覆盖“买入”：目标价2506港元，基于10倍2024年市盈率（低于历史均值），EV/S值3.2，股息率48%-56%。