深度报告-20210811-信达证券-中公教育-002607.SZ-深度报告_道路曲折前途光明_职教龙头扬帆启航_41页

中公教育深度报告总结

核心内容概览

中公教育（002607.SZ）是国内领先的全品类职业教育培训机构，成立于1999年，最初专注于公务员考试培训，后逐步拓展至教师资格、事业单位、考研、IT培训等多个领域，形成覆盖100多个品类的综合职业教育平台。公司已在全国设立1669家直营网点，覆盖300多个地级市，服务数亿知识型就业人群。

主要观点与关键信息

1. 职业教育行业处于发展黄金阶段

• 中国职业教育市场规模在2019年达到2688.5亿元，年增长率超过13%。
• 预计2020-2022年仍保持13%以上的增速，行业前景广阔。
• 职业教育细分领域众多，多数集中度较低，头部企业成长空间大。

2. 公司发展情况与竞争优势

• 收入与利润：2015-2020年收入年均复合增速为40.16%，净利润年均复合增速为70.27%。2021H1受短期投入及考试时间调整影响，出现亏损，但预计下半年盈利能力将显著回升。
• 收入结构：主要分为公务员、事业单位、教师、综合四大序列，其中公务员序列为传统核心收入来源，2020年因疫情因素其占比有所回升。
• 业务拓展：公司从单一公考培训向多元化发展，2020年线上培训人次接近300万，同比增长超六成。

3. 商业模式

• 轻资产运营：公司处于教育培训产业链中游，依托上游软硬件供应商，服务下游广大的就业人群。
• 线上线下结合：公司通过直营网点及线上渠道进行销售，线上渠道近年来增长显著。
• 协议班模式：公司首创协议班模式，提供“先报班、考试不过包退”的服务，提升客单价与学员参培率。

4. 管理层与研发能力

• 管理层：公司由李永新及母亲鲁忠芳共同控制，团队经验丰富，注重教育产品研发与教学质量。
• 研发体系：公司拥有超过3000人的专职研发团队，建立标准化、集群化研发体系，降低对单一名师依赖，提升产品可复制性与培训质量。

5. 渠道布局

• 线下渠道：公司通过直营化战略实现全国布局，下沉市场渗透率高，2020年直营网点达1669家。
• 线上渠道：公司积极拓展线上业务，利用数字营销与直播授课提升培训人次与收入。

6. 财务表现与估值

• 财务数据：2021年公司估值对应PE为27倍，处于较低水平。盈利预测显示，2021-2023年归母净利分别为28.76亿元、37.77亿元、48.09亿元。
• 估值模型：采用DCF模型测算公司合理股价为19.22元，给予“买入”评级。

投资逻辑

• 公司作为职业教育龙头，享受行业快速发展红利，具备内容、渠道、研发等核心优势。
• 短期业绩波动主要受季节性影响及市场投入增加，长期来看，公司业务增长逻辑未变。
• 职业教育不受K12监管影响，反而有望受益于政策支持，推动行业升级。
• 公司通过多元化业务拓展、数字化运营、标准化管理等方式提升盈利能力和市场竞争力。

与市场不同的观点

• 短期亏损：2021H1亏损主要由于省考时间提前及短期投入增加，但下半年业绩有望恢复。
• 政策影响：K12教培政策主要影响K12行业，职业教育不受限制，反而有政策支持，有利于公司发展。
• 长期成长：公司未来3-5年学历提升业务将成为重要增长动力，5-10年职业能力培训板块将贡献持续增长。

风险因素

• 职业教育政策监管风险
• 市场竞争加剧风险
• 人才流失风险

未来看点

• 多元化拓展：公司持续拓展培训品类，构建综合职业教育平台。
• 数字化转型：公司正在完善数字化信息系统，提升管理效率与培训质量。
• 线下基地建设：公司拟通过定增投资怀柔学习基地，建设一体化线下培训基地，提升品牌影响力与培训体验。

总结

中公教育凭借在公考培训领域的先发优势，不断拓展业务品类与渠道布局，成长为职业教育培训龙头。公司具备强大的内容产出能力、完善的渠道体系与集群化研发模式，为长期增长奠定基础。尽管2021H1受短期因素影响出现亏损，但公司盈利趋势向好，估值处于较低水平，未来成长空间广阔。公司管理团队经验丰富，战略执行力强，有望在职业教育黄金发展期持续受益，实现业绩快速增长。