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晶科转债申购价值分析总结

核心内容概述

晶科转债是晶科科技发行的可转换公司债券，发行规模为30亿元，债项评级为AA，预计债底为89.65元，发行公告挂网日平价为93.48元。该债券具有一定的安全边际，且中签率较低，预计一级市场申购风险不高。

主要观点

• 债底保护性较强：晶科转债债底约为89.65元，高于当前平价93.48元，具有一定的安全支撑。
• 中签率较低：预计中签率在0.0171% - 0.0214%之间，申购难度较大。
• 正股基本面稳健：晶科科技为清洁能源服务商，主营光伏电站运营和EPC，具备较强的行业地位和市场竞争力。
• 储备项目充足：公司储备待建电站规模约1,408.75兆瓦，未来将通过募投项目新增光伏电站装机容量584.3MW，提升盈利能力与市场地位。
• 短期业绩承压：2020年公司营业总收入和归母净利润均出现较大幅度下滑，主要受EPC业务影响，但光伏电站运营业务表现良好。
• 行业前景向好：随着光伏发电成本下降，平价上网时代到来，行业装机规模有望持续增长，公司具备良好的发展预期。

关键信息

一、发行信息

• 发行规模：30亿元
• 发行方式：原股东优先配售、网上发行
• 初始转股价：6.75元/股
• 债项评级：AA
• 债底价值：89.65元
• 平价：93.48元（4月20日收盘价）
• 转股期：自发行结束之日（2021年4月29日）起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止
• 下修条款：15/30，90%
• 赎回条款：15/30，130%
• 回售条款：30/30，70%
• 到期赎回价格：112元
• 中签率预期：0.0171% - 0.0214%

二、公司业务与财务状况

• 主营业务：光伏电站运营、EPC、光伏电站转让
• 2020年业绩：
  • 营业总收入：35.87亿元，同比下降32.88%
  • 归母净利润：5.23亿元，同比下降27.60%
• 2020年发电量：34亿千瓦时，同比下降3.41%
• 光伏电站运营情况：
  • 截至2020年6月末，累计装机容量约3,045.47兆瓦
  • 集中式电站：2,242.89兆瓦
  • 分布式电站：802.58兆瓦
• 在建及储备项目：
  • 在建自持电站装机规模约616.44兆瓦
  • 储备待建电站规模约1,408.75兆瓦
• 毛利率情况：
  • 光伏电站运营业务毛利率约60%
  • 2020H1 EPC业务毛利率为负，受疫情影响较大

三、定价分析与申购建议

• 上市价格预期：100.96元 - 105.63元
• 转股溢价率预期：8% - 13%
• 敏感性测算：转债价格与正股价格变动呈正相关，正股价格上升将推动转债价格上升
• 申购建议：一级市场申购风险不高，具有一定的投资价值

四、风险提示

• 行业下游需求不及预期
• 项目并网节奏不及预期

附：团队信息

华创证券研究所固定收益组团队

• 组长、首席分析师：周冠南
  • 中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所
• 高级分析师：杜渐
  • 美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司，2019年加入华创证券研究所
• 分析师：梁伟超、华强强、张晶晶
  • 分别来自北京外国语大学、香港科技大学、对外经济贸易大学，2018年及2020年加入华创证券研究所
• 助理研究员：靳晓航、许洪波、赵浩言
  • 中央财经大学会计硕士、金融硕士，美国华盛顿大学经济学、心理学双学士，2020年加入华创证券研究所

联系方式

华创证券机构销售通讯录

华创证券研究所地址

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上