债券专题报告：雨虹转债申购价值分析-20170921-华创证券-10页-1mb

雨虹转债申购价值分析总结

核心内容概述

本报告为华创证券发布的关于**东方雨虹可转债（雨虹转债）**的申购价值分析，旨在评估该转债的发行安排、基本条款、上市定价及申购价值。报告指出，尽管雨虹转债的债底保护水平较低，但其基本面良好，市场关注度较高，申购仍具有一定的吸引力。

主要观点

• 发行规模与方式：雨虹转债发行规模为18.4亿元，是新规出台后的首单信用申购传统转债，采用原股东优先配售与网上发行相结合的方式，无网下申购。
• 债券条款：转债期限为6年，到期按票面价值的106%赎回，债项与主体评级均为AA，纯债价值约80.7元，债底保护水平较低。转股价下修条件较为严格（15/30，80%），赎回与回售条款中规中矩。
• 上市定价：根据当前正股价格及可比转债溢价率，预计雨虹转债上市价格在115元至117元之间，中枢约为116元。
• 申购价值：尽管预期收益较低，但信用申购不破面，打新仍可获得收益，且参与门槛相对较低，适合积极参与。

关键信息

一、发行安排及方式

• 发行规模：18.4亿元
• 发行方式：原股东优先配售 + 网上发行
• 优先配售比例：按每股配售2.0865元面值
• 网上申购上限：1000万元
• 申购时间安排：
  • 2017年9月21日（T-2日）：刊登募集说明书、发行公告、网上路演公告
  • 2017年9月22日（T-1日）：网上路演；原股东优先配售股权登记日
  • 2017年9月25日（T日）：刊登发行方案提示性公告；原股东优先配售日；网上申购日
  • 2017年9月26日（T+1日）：刊登《网上中签率及优先配售结果公告》，进行网上申购的摇号抽签
  • 2017年9月27日（T+2日）：刊登《网上中签结果公告》，网上中签缴款日
  • 2017年9月28日（T+3日）：确定最终配售结果和包销金额
  • 2017年9月29日（T+4日）：刊登《发行结果公告》

二、基本信息及条款分析

• 债券期限：6年
• 票面利率：0.3%、0.5%、1.0%、1.3%、1.5%、1.8%
• 到期赎回价格：票面价值的106%（含最后一期利息）
• 纯债价值：约80.7元
• 到期收益率：约1.72%
• 初始转股价：38.48元/股
• 初始转股价值：按9月20日正股收盘价37.9元计算，约为98.5元
• 对总股本的稀释率：约5.4%
• 转股价下修条件：15/30，80%
• 转股价调整原则：发生送红股、转增股本、增发新股、配股及派发现金股利等情况时调整
• 赎回条款：
  • 转股期内，若正股连续30个交易日中至少15个交易日收盘价不低于转股价的130%
  • 若未转股余额不足3000万元
• 回售条款：自第五个计息年度起，若正股连续30个交易日收盘价低于转股价的70%

三、上市定价分析

• 正股基本面：东方雨虹是国内防水材料龙头，也是唯一上市的防水行业公司，产品包括防水卷材、防水涂料、施工服务等，广泛应用于建筑、交通、水利等领域。
• 业绩表现：
  • 近10年营业收入复合增长率达35%
  • 近10年净利润复合增长率达45%
  • 2016年营收70亿元，净利润10.3亿元
  • 2017年上半年营收43.11亿元，同比增长47.6%，净利润4.94亿元，同比增长35.3%
• 估值情况：总市值约334亿元，动态市盈率29倍，17年预测市盈率25倍
• 可比转债：桐昆EB和久其转债，转股溢价率约20%
• 上市价格预估：115元-117元，中枢116元

四、申购价值分析

• 原股东配售比例：前十大股东持股占比49.6%，其中大股东持股29.5%
• 配售假设：若大股东及机构投资者参与比例分别为100%和70%，其余股东参与40%，则总参与配售比例约66%，配售规模约12.1亿元
• 网上申购剩余规模：约6.3亿元
• 申购资金估算：
  • 机构投资者：假设7500户，按上限申购，对应资金约750亿元，中签率约0.84%，单户中签金额约8.4万元，按16%涨幅，收益约1.3万元
  • 一般投资者：假设10000户，按上限申购，对应资金约1000亿元，中签率约0.38%，单户中签金额约3.8万元，收益约0.6万元
• 结论：信用申购不破面，打新可获得收益，收益虽低，仍可积极参与

正股基本面分析

一、公司业务与市场地位

• 公司定位：防水材料行业龙头，唯一上市的防水企业
• 主要产品：防水卷材、防水涂料、防水工程施工服务
• 应用领域：房屋建筑、高铁、地铁、机场、水利、综合管廊等
• 市场地位：品牌优势明显，客户资源丰富，与万科、恒大等大型地产公司合作

二、财务表现

• 收入增长：2016年营收70亿元，同比增长32%；2017年上半年营收43.11亿元，同比增长47.6%
• 净利润增长：2016年净利润10.3亿元，同比增长41%；2017年上半年净利润4.94亿元，同比增长35.3%
• 毛利率变化：2016年毛利率增长42.6%，2017年二季度毛利率40.5%，同比下降3.3个百分点，主要受原材料价格上涨影响

三、产能与扩张

• 主要投资项目：
  • 徐州年产2040万平方米防水卷材项目
  • 唐山年产10万吨聚氨酯防水涂料项目
  • 芜湖新型建筑防水、防腐和保温材料生产研发项目（一期）
  • 杭州东方雨虹生产研发基地建设项目（一期）
  • 莱西年产2400万平方米防水卷材、4万吨防水涂料、20万吨砂浆及1000万平方米TPO项目
  • 滁州年产10万吨非织造布项目（一期）
• 总投资额：约24.5亿元
• 拟募集资金：18.4亿元，主要用于提升华北、华东产能，优化区域布局

四、战略发展

• 新品类拓展：已进军保温材料、砂浆、硅藻泥及建筑装饰涂料市场
• 区域布局：在全国多个地区建立生产基地，形成广泛的产能分布
• 渠道优势：直销与渠道结合，覆盖全国，2016年直销收入占比约65%

分析师与联系方式

• 证券分析师：吉灵浩（S0360515070004），执业编号：S0360515070004，电话：021-20572568，邮箱：jilinghao@hcyjs.com
• 联系人：王文欢，电话：010-63214662，邮箱：wangwenhuan@hcyjs.com

华创证券研究团队

• 分析师：吉灵浩、李俊江、周冠南
• 研究员：王文欢
• 研究团队背景：部分成员曾任职于申万宏源证券、中债资信评估、中信银行等机构，具备丰富的行业经验

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数相对沪深300指数变动幅度在-5%—5%之间
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成对所涉及证券的个人投资建议
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