盟升转债：国内卫星终端设备高新企业-20230912-中邮证券-17页_799kb

可转债研究报告总结：盟升转债

核心内容

本报告围绕盟升转债的发行情况及正股基本面展开分析，评估其投资价值与市场表现，并提示相关风险。

主要观点

• 转债发行概况：盟升转债于2023年9月12日公开发行，发行规模为3.00亿元，发行期限为6年，债项与主体评级均为AA-（东方金诚）。转股价为42.72元，用于电子对抗装备科研及生产中心建设项目及补充流动资金。
• 转债条款分析：下修条款（15/30, 85%）、强赎条款（15/30, 130%）、回售条款（30/30, 70%）均为市场化条款，条款设置中规中矩。
• 债底保护性：按2023年9月11日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.33%贴现率计算，债底为81.05元，纯债价值一般。
• 转股溢价与上市价格：正股盟升电子9月11日收盘价为44.19元，对应转换平价为103.44元，高于转债面值。预计转股溢价率为25%，上市首日价格区间为118.75-131.25元，建议积极参与申购。
• 中签率预测：预计中签率介于0.0010%-0.0012%，原股东优先配售比例为65.15%，剩余网上申购规模为1.05亿元。

关键信息

正股基本面分析

1. 公司概况：

   • 公司成立于2009年，为国家级高新技术企业，专注于卫星导航、卫星通信及电子对抗装备的研发、生产与销售。
   • 实控人为向荣，持股比例合计29.84%。
   • 产品覆盖卫星导航终端、卫星通信天线及电子对抗装备，广泛应用于民用航空、无人机、通信、电力等领域。

2. 财务表现：

   • 营收：2018-2021年营收复合增长率达32.7%，2022年营收4.79亿元，2023H1营收2.34亿元，同比增长81.61%。
   • 净利润：2018-2021年归母净利润复合增长率达61.2%，2022年归母净利润0.26亿元，2023H1归母净利润0.31亿元，同比增长208.91%。
   • 毛利率：2022年毛利率48.69%，较2018年下降16.2个pct；2023H1毛利率恢复至49.87%。
   • 净利率：2022年净利率下滑至5.71%，2023H1恢复至12.81%。
   • 资产负债率：2023H1资产负债率为29.58%，较2018年下降8.39个pct，整体处于改善过程中。
   • 现金流：2022年收现比为95.49%，优于可比公司；经营活动现金流净额0.41亿元，具备改善空间。

3. 研发投入：2022年研发费用占比升至39.4%，公司持续加大研发投入，推动技术升级。

4. 行业前景：

   • 政策持续利好，卫星导航与通信行业快速发展。
   • 2017-2021年卫星导航与位置服务产值复合增长率达16.78%，2015-2022年卫星通信市场规模由460亿元上升至878亿元，复合增长率9.67%。
   • 我国导航卫星数量占全球总量的10.28%，仍存在较大增长空间。

5. 估值情况：

   • 截至2023年9月11日，公司PB为4.01，处于近三年中低水平，低于振芯科技（7.33）和海格通信（2.46）。
   • 公司股价近一年下跌16.22%，跑输军工电子Ⅲ行业指数（-5.38%）。

风险提示

1. 募投项目进展不及预期。
2. 卫星导航产品需求不及预期。
3. 原材料价格波动风险。
4. 新券上市价格不及预期。

投资建议

• 可转债评级：推荐，预计可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上。
• 申购建议：建议积极参与申购，预计上市价格为118.75-131.25元，转股溢价率25%。

总结

盟升转债发行规模适中，条款设置合理，债底保护一般，转股溢价率适中。正股盟升电子在政策支持下，营收与净利润均恢复增势，毛利率与净利率有所回升，资产负债率持续改善，研发投入加大，现金流具备改善空间。公司处于卫星通信导航行业快速增长期，估值处于中低水平，具备一定投资吸引力。但需关注募投项目进展、产品需求及原材料价格波动等潜在风险。