20210508-克而瑞证券-永升生活服务-01995.HK-2020年业绩亮眼_市场化水平持续提升_10页_1mb

永升生活服务（01995.HK）详细总结

核心内容

永升生活服务（01995.HK）是一家专注于物业管理及增值服务的公司，其2020年业绩表现亮眼，收入和净利润均实现显著增长。公司目前的股价为18.04港元，目标价为23.75港元，存在约31.7%的上涨空间。分析师徐婵娟和李蒙维持“强烈推荐”评级，认为公司基本面良好，市场化能力持续增强。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现收入31.20亿元，同比增长66.1%；净利润3.90亿元，同比增长74.4%。整体表现符合预期。
• 市场化能力：公司物业管理服务来自第三方及收并购的收入占比首次过半，达到63.0%；在管面积占比从2015年的10.7%提升至2020年的78.6%，展现了强大的市场拓展能力。
• 盈利能力：2020年公司毛利率达31.4%，较2019年提升1.8个百分点，主要受益于公司盈利能力提升及政策减免与补贴。
• 现金流与资产状况：公司2020年末账面净现金达31.71亿元，较2019年增长18.87亿元，显示良好的现金流管理能力。公司资产总计4,667.2亿元，资产负债率持续优化。
• 未来展望：预计2021年和2022年公司收入分别达到49.57亿元和72.22亿元，同比增长58.9%和45.7%。在管面积预计分别达到1.59亿方和2.27亿方，增长空间显著。

关键信息

股价表现

• 当前股价：18.04港元
• 目标股价：23.75港元
• 近12个月最高价：26.05港元（2020年1月）
• 近12个月最低价：10.62港元（2020年5月）
• 近3月平均日交易量：141.14百万港元

财务数据

• 收入：2020年为31.20亿元，2021E为49.57亿元，2022E为72.22亿元
• 净利润：2020年为3.90亿元，2021E为5.96亿元，2022E为8.71亿元
• 每股收益：2020年为0.27港元，2021E为0.42港元，2022E为0.61港元
• 归母净利率：2020年为12.5%，2021E为12.0%，2022E为12.1%
• ROE：2020年为13.5%，2021E为17.7%，2022E为21.4%
• 股息收益率：2020年为0.5%，2021E为0.7%，2022E为1.0%
• 市盈率：2020年为65.6x，2021E为43.0x，2022E为29.4x
• 市净率：2020年为8.5x，2021E为7.2x，2022E为5.9x
• EV/Sales：2020年为7.2x，2021E为4.5x，2022E为3.1x
• EV/EBITDA：2020年为34.3x，2021E为25.0x，2022E为17.4x

预测与估值

• 2021-2022年预测收入：49.57亿元、72.22亿元
• 2021-2022年预测净利润：5.96亿元、8.71亿元
• 预测在管面积：1.59亿方（2021E）、2.27亿方（2022E）
• 预测毛利率：29.2%（2021E）、28.8%（2022E）
• DCF估值：每股目标价23.75港元，对应2021E PE为56.6x，2022E PE为38.7x
• 企业价值：305.6亿元（2021-2031年现值+永续经营部分现值）
• 内在价值：33,724百万元

风险提示

• 第三方物管拓展不及预期
• 并购整合不顺

财务与运营数据

收入与利润

• 2015-2020年收入：从334.0百万元增长至3,119.6百万元
• 2020年收入结构：
  • 物业管理服务：17.57亿元（占比56.3%）
  • 对非业主的增值服务：5.72亿元（占比18.3%）
  • 社区增值服务：7.90亿元（占比25.3%）
• 2020年毛利润：9.80亿元，毛利率31.4%
• 2020年归母净利润：3.90亿元，归母净利率12.5%

在管与合约面积

• 2015-2020年在管面积：从16.12百万方增长至101.63百万方
• 2020年合约面积：181.2百万方，合约/在管面积比1.78x
• 2021E与2022E在管面积：158.63百万方、226.63百万方

现金流与负债

• 2020年经营性现金流：7.10亿元，达归母净利润的1.82x
• 2020年末净现金：31.71亿元
• 2021E与2022E净现金：预计达38.75亿元、48.40亿元
• 2020年净负债/(净现金)：-3,170.6百万元
• 2021E与2022E净负债/(净现金)：预计为-3,874.8百万元、-4,839.7百万元

投资评级与免责声明

• 投资评级：强烈推荐（2021E/2022E目标价23.75港元）
• 免责声明：本报告由克而瑞证券有限公司编制，所载意见、估算和预测基于作者认为可靠的信息，但未独立验证。克而瑞不承担因使用本报告而产生的任何责任。本报告仅供专业投资者参考，不得复制、分发或传阅。