20210412-克而瑞证券-银城生活服务-01922.HK-2020年稳健增长_市场化外拓强劲_10页_1mb

报告摘要

银城生活服务是一家专注于物业管理服务和生活社区增值服务的公司。2020年公司实现稳健增长，收入达到9.62亿元，同比增长38.3%。公司对未来发展持乐观态度，维持“强烈推荐”评级，目标股价为7.08港元，较当前股价4.85港元有45.9%的上涨空间。

盈利能力提升：公司2020年实现毛利润1.62亿元，同比增长45.1%，毛利率达16.9%，较2019年提升0.8个百分点。归母净利润达0.67亿元，同比增长103.2%，净利率提升至7.0%。
市场化拓展强劲：公司在管面积和合约面积均实现显著增长，2020年底在管面积达3,914万平方米，合约面积达4,277万平方米。市场化收入占比从2016年的61.8%提升至79.9%，在管面积市场化比例从54.4%提升至82.2%。
业绩指引明确：公司管理层设定了未来三年的业绩目标，预计2023年收入将达到23亿元，净利润增长35%复合增长率。公司计划通过持续的外拓和业务扩展实现这些目标。
派息政策稳定：公司宣布每股派息0.092港元，相当于30.7%的派息率，是上市后连续第二年派息率超过30%。
财务状况良好：公司账面现金充足，2020年净现金为2.87亿元。尽管公司有净负债，但其对未来发展充满信心，财务结构稳健。
估值模型更新：根据DCF模型，公司每股内在价值为7.08港元，对应2021年PE为19.5倍，2022年PE为14.9倍。该估值反映了公司未来增长潜力。

项目	2018	2019	2020	2021E	2022E
总收入	467.7	695.8	962.0	1,294.8	1,641.2
息税折旧摊销前利润	50.6	66.3	125.1	148.7	185.6
息税前利润	40.1	54.6	108.5	128.3	161.0
归母净利润	27.3	33.1	67.3	82.6	108.0
每股收益	0.12	0.14	0.28	0.36	0.48
每股经营性现金流	0.15	0.45	0.28	0.62	0.70
每股股息	NA	0.04	0.09	0.11	0.14
每股资产净值	0.31	0.52	0.81	1.15	1.54
市盈率（PE）	41.4	34.6	17.4	13.4	10.2
市现率（P/CF）	31.7	10.8	17.2	7.9	6.9
股息收益率	NA	0.9%	1.8%	2.2%	2.9%
市净率（PB）	15.5	9.4	6.0	4.2	3.2
EV/Sales	1.8	1.2	0.9	0.6	0.5
EV/EBITDA	16.5	12.7	6.9	5.5	4.4
EV/EBIT	20.8	15.4	7.9	6.3	5.1

项目	2016	2017	2018	2019	2020	2021E	2022E
在管面积	6.61	10.77	15.46	26.08	39.14	51.8	65.0
合约面积	9.97	14.02	22.30	30.80	42.80	55.3	68.5
在管面积同比增速	-	-	43.6%	68.6%	50.1%	32.4%	25.5%
物管服务收入占比	78.6%	79.5%	80.2%	80.5%	80.3%
增值服务收入占比	21.4%	20.5%	19.8%	19.5%	19.7%
第三方在管面积占比	76.5%	79.2%	82.2%	84.3%	85.6%
毛利率	14.5%	16.1%	16.9%	16.2%	16.2%
物管服务毛利率	10.7%	10.6%	10.6%	10.0%	10.0%
增值服务毛利率	42.2%	42.2%	42.2%	42.0%	41.7%

项目	2020	2021E	2022E
总收入	962.0	1,294.8	1,641.2
物管服务收入	771.9	1,042.7	1,318.5
增值服务收入	189.8	252.1	322.7
毛利润	162.4	210.3	266.3
息税前利润	108.5	128.3	161.0
归母净利润	67.29	82.60	108.02
归母净利率	7.0%	6.4%	6.6%
ROE	38.8%	36.5%	35.8%