20220221-万联证券-信用债周观点_发行显著回升_信用利差持续分化_7页_814kb

信用债市场周总结（02.14-02.20）

核心内容

本周信用债市场呈现发行回暖与收益率上行并存的态势，信用利差则出现明显分化。整体来看，信用债一级市场发行量显著回升，二级市场收益率持续小幅走高，市场情绪呈现一定的波动。

一级市场情况

• 发行量回升：本周信用债共发行1814.10亿元，较前一周的619亿元大幅增加。
• 各品种发行量增长：公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具的发行量均出现显著增长。
• 等级发行量增长：AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模分别环比增长220%、101%、288%。
• 发行期限变化：1Y及以内期限信用债发行占比下降至54%（前值为67%），其他期限发行占比均有所上升。
• 负面事件：3只信用债推迟或取消发行，取消规模达66亿元，主要集中在广东、山东，涉及中央和地方国有企业，AAA级债券取消规模最大。此外，4家企业主体评级被调低，涉及房地产、纺织服装和建筑装饰行业。

二级市场表现

• 收益率上行：各等级中票和城投债收益率延续反弹，中票收益率整体上行，城投债收益率持续震荡上行。
• 中票收益率：
  • 三年期AAA级：2.85%（+3bp）
  • 三年期AA+级：3.01%（+0bp）
  • 三年期AA级：3.49%（+4bp）
• 城投债收益率：
  • 三年期AAA级：2.9%（+5bp）
  • 三年期AA+级：3.06%（+3bp）
  • 三年期AA级：3.27%（+4bp）

利差变化

• 中票等级利差收窄：1年期、3年期、5年期AAA-AA级利差分别收窄1bp、3bp、1bp。
• 中票期限利差走扩：5Y-3Y AAA级、AA+级、AA级中票期限利差分别走扩1bp、4bp、1bp。
• 城投债利差分化：
  • AAA级：+2bp
  • AA+级：+1bp
  • AA级：-4bp（仅AA级利差收窄）
• 产业债利差分化：
  • AAA级：+1bp
  • AA+级：-2bp
  • AA级：-2bp（仅高等级利差小幅走扩，中低等级利差持续收窄）
• 行业分化：
  • 房地产债利差出现分化
  • 煤炭行业利差集体走扩

关键信息

• 发行回暖：信用债发行量显著回升，各等级发行规模均增长，短期融资券占比下降。
• 收益率上行：中票和城投债收益率持续反弹，市场情绪偏谨慎。
• 利差分化：信用利差出现明显分化，高等级利差收窄，中低等级利差走扩，行业表现不一。
• 负面事件：信用债推迟或取消发行规模达66亿元，4家企业主体评级被调低，涉及多个行业。

风险提示

• 信用债违约风险超预期
• 经济增速不及预期

投资评级

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%之间
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%之间
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上

基准指数

• 沪深300指数

免责声明

本报告为万联证券研究所研究员基于公开资料撰写，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并承担投资风险。报告内容不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用，未经许可不得使用。