20220221-开源证券-事件点评_探究债市_平坦化上行_的逻辑_3页_390kb

固定收益研究团队事件点评总结

核心内容

2022年2月21日，债券收益率再次大幅上行，主要原因是媒体报道四大行同步下调广州地区房贷利率，同时市场对房地产贷款政策加码的担忧加剧，导致债市出现调整。此次调整中，收益率曲线呈现“平坦化上行”的特征，即不同期限的收益率上行幅度相近，而非传统意义上的陡峭化。

主要观点

1. 收益率曲线“平坦化上行”的原因

• 宽货币预期与稳增长矛盾：市场对宽货币政策的预期依然较强，但对稳增长政策的担忧也同步上升。5年期收益率表现出较强的抗风险能力，成为表现最佳的品种。
• 收益率曲线形态分析：10年-5年收益率曲线陡峭化，反映市场对稳增长的担忧；5年-2年收益率曲线偏平，反映宽货币预期较强。这种矛盾导致收益率曲线整体呈现“平坦化上行”。
• 基本面与政策预期的交织：如果经济基本面能够企稳回升，宽货币政策的必要性将下降，因此基本面预期与宽货币预期存在内在一致性。

2. 资金面因素分析

• 节后资金面宽松为季节性因素：2022年春节后资金面宽松程度弱于往年，从“隔夜利率-OMO利率”指标来看，仅为-30bp，低于历史平均水平（-60bp）。
• 资金面未显著宽松：市场误将节后宽松视为宽货币加码的信号，但实际上资金面并未出现大幅宽松，且经济数据超预期削弱了宽松预期。

关键信息

• 收益率上行幅度：5年期国开债上行14bp，10年期国开债上行15bp；5年期国债上行21bp，10年期国债上行17bp。
• 市场预期矛盾：5年期债券收益率在宽货币预期和稳增长预期之间表现出较强的抗跌性，成为市场避险品种。
• 风险提示：政策变化可能超预期，影响市场走势，建议投资者关注政策动向，适当调整久期，规避拥挤交易的5年期债券。

市场建议

• 久期管理：建议投资者缩短久期至2年以内，以应对可能的市场调整。
• 政策关注：各部委的稳增长政策仍处于加码期，市场对宽货币的期待仍存，债市调整风险尚未完全释放。
• 投资策略：在当前环境下，需理性分析市场预期，关注基本面与政策的互动，避免单一品种过度集中。

风险提示与免责声明

• 风险等级：本报告为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 免责声明：本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性；分析方法及模型存在局限性，不构成投资建议。
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