20220327-天风证券-策略·周观点_喘息窗口_但信心仍不足_如何看政策底__12页_2mb

策略·周观点总结

核心内容概述

本文围绕当前A股市场的短期与中期逻辑进行分析，重点探讨了“喘息窗口”与“政策底”之间的关系，同时评估了医药、电池材料等板块的潜在机会，并指出当前市场策略偏向防御。此外，文章还回顾了历史行业配置逻辑，提出未来可能关注“困境反转”类板块。

主要观点

1. 短期逻辑：喘息窗口、一波三折

• 美联储加息预期接近打满：在美联储加息预期达到接近100%的情况下，纳斯达克指数反弹了约13%，显示出市场对加息的适应。
• A股信心不足：尽管海外有反弹，但A股表现较弱，疫情仍是主要担忧因素。
• 社融预期疲软：2月社融低于预期，叠加3月疫情爆发，导致市场对信用扩张的期待减弱。
• 医药板块机会显现：医药板块的股债收益差已触及-2X标准差，预示可能进入底部区间，推荐关注CXO、疫苗、中药、原料药等子板块。
• 电池材料企稳：工信部关注电池材料保供稳价，锂盐价格企稳，电池板块预期可能逐步修复。

关键信息

2. 中期逻辑：政策底之后，市场底的关键

• 信用周期决定估值趋势：中期来看，信用扩张是支撑市场底的关键因素，盈利预期和估值趋势由信用周期决定。
• 社融增速不确定性高：仅有37%的客户认为疫情后社融增速可以快速提升，其余超过60%的客户持观望态度。
• 海外缩表影响市场：二季度可能受到美联储缩表的干扰，美债实际利率TIPS可能由负转正，对国内市场产生冲击。
• 策略偏防御：由于国内和海外的不确定性，二季度策略仍偏防御，不排除沪深300股债收益差触及-2X标准差的可能。
• 行业配置转向困境反转：从2021年第四季度开始，市场偏好由“加速增长”、“持续高增长”转向“困境反转”，推荐关注猪肉、必选食品、汽车链条、旅游出行等板块。

行业配置逻辑

• 市场偏好的六类公司排序：
  • 【加速增长】≈【持续高增长】≈【减速增长-低降幅】>【困境反转】>【减速增长-高降幅】>【低速稳定】
• 历史表现回顾：去年市场偏好前三类高增长板块，今年增速下降，因此转向关注第四类“困境反转”板块。
• 当前推荐方向：继续关注猪肉、必选食品、汽车链条（EV、智能车、汽车零部件）、旅游出行等板块。

风险提示

• 地缘政治升级
• 供应链危机加剧通胀制约稳增长空间
• 问卷样本的代表性有限

图表说明

• 图1：展示美联储加息预期概率
• 图2：全国疫情新增案例
• 图3：上海疫情新增案例
• 图4：主动偏股基金医药超配比例与医药超额收益关系
• 图5：医药板块股债收益差
• 图6：2021年6月光伏行业协会提出保供稳价，组件指数受益
• 图7：2022年3月工信部关注电池材料保供稳价，锂盐价格企稳
• 图8：信用周期方向决定A股估值
• 图9：机构客户问卷调查结果
• 图10：美国实际利率TIPS与A股对比
• 图11：沪深300股债收益差
• 图12：增长类型与市场偏好排序
• 图13：信用-盈利二维模型划分
• 图14：信用-盈利二维模型的股价和估值表现
• 图15：信用-盈利二维模型的阶段划分

分析师声明

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投资评级体系

• 股票投资评级：

  • 买入：预期股价相对收益20%以上
  • 增持：预期股价相对收益10%-20%
  • 持有：预期股价相对收益-10%-10%
  • 卖出：预期股价相对收益-10%以下

• 行业投资评级：

  • 强于大市：预期行业指数涨幅5%以上
  • 中性：预期行业指数涨幅-5%-5%
  • 弱于大市：预期行业指数涨幅-5%以下