20170227-广发证券-中孚实业-600595.SH-煤电铝一体化优势将继续显现_18页_1mb

中孚实业 (600595.SH) 总结

核心内容

中孚实业是一家以电解铝及铝材生产销售为主营业务的公司，拥有“煤—电—电解铝—深加工”的完整产业链，具备较强的资源整合能力和成本控制优势。公司通过煤电铝一体化模式，有效降低生产成本，提升盈利水平。随着供给侧改革的推进和铝价上涨，公司有望迎来业绩改善和增长机遇。

主要观点

• 煤电铝一体化优势：公司通过自给电力、煤炭和炭素，有效降低电解铝生产成本。其中电力自给率约74%，炭素自给率约54%，煤炭自给率未来有较大提升空间。
• 铝价上涨利好：铝价上涨将直接提升公司电解铝和铝材的毛利率和净利润，尤其在供给侧改革背景下，铝行业供需格局改善，预期铝价将有所回升。
• 铝材业务增长：公司铝材产能持续释放，2015年新增35万吨产能，2016年Q1铝材加工费显著提升，预计公司盈利能力将逐步增强。
• IDC业务拓展：公司拟通过非公开发行募集31.5亿元资金，用于建设河南云计算数据中心项目，预计将成为新的利润增长点。
• 投资建议：基于未来三年EPS预测（0.04元、0.22元、0.37元），公司PE分别为155倍、28倍和17倍，给予“买入”评级。

关键信息

产业链结构

• 煤电铝一体化：公司具备“煤—电—炭素—电解铝—铝加工”完整产业链，其中：
  • 电力：自给率约74%，2015年发电量约71亿度，公司本部用电主要依赖自发电。
  • 煤炭：公司自用量较低，但通过子公司豫联煤业集团进行煤炭开采，2015年产量66万吨，自给率未来提升空间较大。
  • 炭素：公司炭素自给率约54%，主要依赖子公司中孚炭素供应。
  • 电解铝：公司电解铝产能74万吨，2015年产量约68万吨，成本控制能力突出。

铝价与成本

• 铝价上涨将显著提升公司盈利水平，2015年铝材售价与铝锭价差约400元/吨，2016年Q1提升至791元/吨。
• 电解铝成本主要由氧化铝（约1.92吨/吨）、电力（约1.35万度/吨）和炭素（约0.46吨/吨）构成。
• 公司通过电力自给和电解槽改造，有效降低电力成本，提升整体盈利能力。

产能释放与盈利改善

• 公司铝材产能从2014年的42万吨增至2015年的75万吨，但产能利用率仅为56%。
• 随着产能逐步释放，预计未来铝材产量将提升，同时加工费上涨，进一步改善公司盈利。
• 2016年公司净利润预计为68百万元，2017年预计达374百万元，2018年预计达636百万元。

新业务拓展

• 公司拟非公开发行5.54亿股，募集资金不超过31.5亿元，用于云计算数据中心建设和偿还有息负债。
• 项目建成后，公司预计拥有1.2万个机柜，年收入可达14.15亿元，税后财务内部收益率为15.73%，投资回收期为6.1年。

财务表现

• EPS预测：2016年0.04元，2017年0.22元，2018年0.37元。
• PE预测：2016年155倍，2017年28倍，2018年17倍。
• 资产负债率：2015年为77.21%，预计未来将逐步下降。
• 现金流：2016年经营活动现金流为976百万元，投资活动现金流为-539百万元，筹资活动现金流为-655百万元。

风险提示

• 供给侧改革进度低于预期：若改革推进缓慢，可能导致行业盈利改善不及预期。
• 下游需求低于预期：若铝材需求不足，可能影响公司产能释放和盈利能力。
• 其他风险：如政策变化、市场竞争加剧、成本波动等。

财务指标概览

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司受益于供给侧改革和铝价上涨，同时通过煤电铝一体化和铝材产能释放，成本优势和盈利能力有望进一步增强。
• 目标：预计未来三年EPS持续增长，公司估值逐步下降，具备长期投资价值。

总结

中孚实业依托煤电铝一体化的完整产业链，有效控制成本，提升盈利能力。随着供给侧改革推进和铝价上涨，公司电解铝和铝材业务将受益，未来盈利有望显著改善。同时，公司拓展IDC业务，有望成为新的利润增长点。整体来看，公司具备较强的成长性和盈利能力，未来发展前景良好，给予“买入”评级。