20250417-中邮证券-中孚实业-600595.SH-收购中孚实业股权_看好25年电解铝利润释放_5页_740kb

中孚实业 (600595) 投资分析总结

核心内容

中孚实业是一家以电解铝和铝加工为主营业务的企业，近年来在业绩表现和投资前景方面受到关注。公司2024年年报和2025年一季报显示，其营业收入和净利润均出现波动，但随着2025年四川省电价改革及氧化铝价格下行，公司盈利前景有所改善。

主要观点

• 2024年业绩回顾：公司2024年实现营业收入227.61亿元，同比增长21.12%；但归母净利润和扣非归母净利润同比下滑39.30%和38.61%。第四季度营收和归母净利润分别为60.28亿元和-0.24亿元，而2025年第一季度营收和归母净利润分别为50.21亿元和2.3亿元，归母净利润同比大幅增长422.73%。

• 盈利下滑原因：2024年公司电解铝业务因氧化铝价格上涨和广元地区电力政策调整导致成本上升，拖累整体利润。铝加工业务毛利率虽有所下滑，但产销量增长，对业绩形成一定支撑。

• 2025年展望：2025年以来，氧化铝价格持续下跌，25Q1均价为3834元/吨，较24Q4下滑28.06%。同时，四川省取消非水打捆购电政策，公司火电占比下降，综合用电成本有望降低，带动电解铝利润释放。

• 投资建议：基于2025年4月16日收盘价，公司2025-2027年对应PE分别为7.96、6.43和4.69倍，显著低于当前市场水平，因此中邮证券维持“买入”评级。

关键信息

股权收购与产能扩张

• 公司于2024年10月收购中孚实业24%股权，2025年2月完成股权变更，持有中孚铝业100%股权。
• 收购后，公司权益电解铝产能达到75万吨/年，提升其在电解铝行业的竞争力。

员工持股计划

• 公司于2025年2月启动员工持股计划，拟筹集不超过12.5亿元资金，通过二级市场购买股票。
• 2月5日，公司已受让2.60亿股股票，交易价款为7.24亿元，折合2.79元/股。
• 截止3月28日，员工持股计划已完成股票过户。

盈利预测

年度	营业收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	EPS（元/股）	PE（倍）
2025E	229.53	0.84%	17.37	146.80%	0.43	7.96
2026E	247.80	7.96%	21.51	23.83%	0.54	6.43
2027E	269.93	8.93%	29.47	37.05%	0.74	4.69

财务指标分析

• 毛利率：预计2025-2027年毛利率分别为13.9%、15.1%、17.8%，持续改善。
• 净利率：预计2025-2027年净利率分别为7.6%、8.7%、10.9%，盈利能力增强。
• ROE：预计2025-2027年ROE分别为10.6%、11.6%、13.7%，反映公司盈利能力提升。
• ROIC：预计2025-2027年ROIC分别为8.9%、9.8%、11.8%，资本回报率持续上升。
• 资产负债率：预计2025-2027年资产负债率分别为31.0%、29.1%、26.8%，财务结构趋于稳健。
• 流动比率：预计2025-2027年流动比率分别为1.98、2.65、3.43，流动性增强。
• 现金流量：2025年经营活动现金流净额预计为3733亿元，投资活动现金流净额为-168亿元，筹资活动现金流净额为178亿元，显示公司经营现金流改善，融资活动有所增加。

风险提示

• 价格波动风险：铝价及氧化铝价格可能受到市场供需变化影响，波动可能对盈利造成压力。
• 项目进度风险：公司可能面临项目推进不及预期的风险。
• 下游需求风险：铝产品需求可能因宏观经济或行业周期变化而波动。
• 模型假设风险：盈利预测基于一定假设，若实际与假设不符，可能影响预期。
• 政策风险：电价、环保等政策变化可能对公司经营产生影响。

投资评级说明

中邮证券的投资评级分为股票、行业和可转债三类，其中股票评级为“买入”，表示预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。

分析师声明

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