20151202-兴业证券-天夏智慧-000662.SZ-拔地起_1+N_新模式成就公司弯道超车_23页_2mb

索芙特（000662）投资分析总结

核心内容

索芙特（000662）通过非公开发行股票收购天夏科技，实现了从传统化工行业向智慧城市建设的转型。此次收购标志着公司进入智慧城市综合服务领域，成为其新的增长引擎。天夏科技作为国内领先的智慧城市厂商，其“1+N”模式成为公司核心竞争力，通过建设一个智慧城市公共平台和多个行业应用平台，实现跨行业、跨部门的数据共享和高效管理。

主要观点

• 转型智慧城市：索芙特通过定增收购天夏科技，实现业务转型，拓展智慧城市相关业务，成为新的行业龙头。
• “1+N”模式：天夏科技通过“1+N”模式，打造智慧城市多行业互联互通平台，提升软件产品化和复用性，有效降低成本并提高毛利率。
• 政府大数据运营：随着2015年成为国内大数据产业爆发的元年，公司有望在政府数据运营方面实现突破，成为新的增长点。
• 业绩爆发期：公司预计2015-2017年净利润分别为3.35亿元、4.55亿元和6.21亿元，处于业绩爆发期，具备较大的增长潜力。
• 估值弹性：公司市值相对较小，业绩与估值弹性俱佳，给予2015年80倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据

• 市场数据：

  • 收盘价：24.60元
  • 总股本：287.99百万股
  • 流通股本：287.98百万股
  • 总市值：7084.53百万元
  • 流通市值：7084.42百万元
  • 净资产：572.43百万元
  • 总资产：685.58百万元
  • 每股净资产：1.99元

• 主要财务指标（2014-2017E）：

  • 营业收入：499百万元 → 1175百万元 → 1562百万元 → 2080百万元
  • 净利润：10百万元 → 335百万元 → 455百万元 → 621百万元
  • 毛利率：14.4% → 38.0% → 37.0% → 37.9%
  • 净利率：1.9% → 28.5% → 29.1% → 29.8%
  • 净资产收益率（ROE）：1.7% → 23.0% → 23.8% → 24.5%
  • 每股收益（EPS）：0.01元 → 0.40元 → 0.54元 → 0.74元
  • 每股经营现金流：0.01元 → 0.19元 → 0.37元 → 0.57元

投资建议

• 评级：买入
• 估值：2015年80倍PE，2016年60倍PE
• 预测净利润：2015年3.35亿元，2016年4.55亿元，2017年6.21亿元

风险提示

• 智慧城市建设进度不达预期
• 应收账款和现金流风险加大

交易概况

• 非公开发行：发行股票不超过552,855,245股，发行价格7.53元/股，募集资金总额不超过416,300万元
• 收购对象：天夏科技100%股权
• 发行对象：恒越投资、朝阳投资、浩泽嘉业、川宏燃料、京马投资、谷欣投资、浩然明达等7名特定投资者
• 发行后持股比例：合计65.75%

天夏科技发展情况

• 历史沿革：成立于2002年，2012年亏损，2014年引入睿康投资，实现业务转型
• 主营业务：软件产品销售、系统集成建设与运营服务
• “1+N”模式：
  • “1”：智慧城市公共平台，实现跨行业数据共享
  • “N”：多个行业应用平台，如智慧交通、平安城市等
• 主要产品：
  • XGIS：地理信息系统
  • XPad：数据库访问、制图、GIS和GPS的综合应用
  • XPhoto：遥感影像处理分析系统
  • XFlow：工作流管理平台

重大项目与客户资源

• 已完成项目：包括贵州省独山县城市报警与视频监控系统建设工程项目、南充市数字化城市管理信息建设系统项目等
• 客户资源：已实施数字化城市管理项目近百个，形成广泛的用户网络
• 合作模式：与通信运营商及其地方营销网络强强合作，扩大业务范围

外延式发展

• 收购中裕智慧：以2.45亿元收购其100%股权及债权
• 核心资产：亚安科技41.37%股权
• 亚安科技：
  • 成立于1993年，是安防视频监控产品的供应商
  • 2005年在新加坡证交所上市，2010年退市
  • 预计2015-2017年净利润分别为4000万元、5000万元和6360万元

可比公司分析

财务比率

总结

索芙特通过收购天夏科技，成功转型智慧城市行业，借助“1+N”模式提升核心竞争力，预计未来三年净利润将显著增长。公司处于业绩爆发期，估值相对较低，具备较大的增长空间。然而，需关注智慧城市项目进度和应收账款、现金流风险。