核心内容
长江证券于2018年8月14日发布2018年半年报，数据显示公司上半年实现营业收入23.46亿元，归母净利润3.78亿元，同比分别下降15.12%和62.02%。基本每股收益为0.07元，同比下降61.11%。公司整体盈利受到自营业务拖累，但部分业务如投行和资管业务表现相对稳健，同时机构客户带动经纪业务增长。
主要观点
- 自营业务拖累盈利：自营业务收入大幅下滑，同比下降77.45%，成为公司业绩下滑的主要原因。证券行业整体上半年营收和净利润均出现下滑，长江证券的降幅高于行业平均水平。
- 投行业务受监管影响：2018年上半年，公司投行业务收入同比下降27.56%，主要受股权业务发审趋严及债券发行门槛提升的影响。
- 资管业务受新规冲击：资管新规实施后，公司资管业务收入同比下降23.18%，但通过提升主动管理能力和产品创新，资管规模同比增长5.53%，达到1,472.86亿元。
- 机构客户带动经纪业务增长：公司代理买卖证券业务收入同比增长12%，机构客户余额达56.17亿元，同比增长82%。在佣金率下降和市场行情震荡的背景下，机构客户增长为公司带来了稳定的收入来源。
- 成本增长对利润构成压力：公司上半年业务及管理费增长16.08%，成本上升拖累利润，但随着业务发展，成本对利润的拖累影响有望逐步降低。
- 盈利预测与评级：信达证券预测长江证券2018年、2019年和2020年营业收入分别为50亿元、52.52亿元和56.53亿元，归母净利润分别为9.33亿元、11.53亿元和13.79亿元，对应每股收益分别为0.17元、0.21元和0.25元，维持“增持”评级。
关键信息
财务表现
| 指标 |
2016年 |
2017年 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
5,857.36 |
5,640.00 |
5,000.32 |
5,251.59 |
5,652.83 |
| 归属母公司净利润(百万元) |
2,206.58 |
1,545.26 |
933.35 |
1,152.65 |
1,378.78 |
| 毛利率 |
46.10% |
33.83% |
22.82% |
27.03% |
30.19% |
| 净资本 |
24,165 |
23,477 |
- |
- |
- |
| 净资本/净资产 |
0.99 |
0.94 |
- |
- |
- |
每股及估值指标
| 指标 |
2016年 |
2017年 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股盈利(元) |
0.40 |
0.28 |
0.17 |
0.21 |
0.25 |
| 每股净资产(元) |
4.61 |
4.79 |
4.94 |
5.14 |
5.37 |
| 市盈率(倍) |
12.86 |
18.36 |
30.39 |
24.61 |
20.57 |
| 市净率(倍) |
1.11 |
1.07 |
1.04 |
1.00 |
0.96 |
营业利润构成
| 指标 |
2016年 |
2017年 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业利润(百万元) |
2,700 |
1,908 |
1,141 |
1,420 |
1,707 |
| 营业利润增长率 |
-38.60% |
-29.33% |
-40.19% |
24.39% |
20.22% |
成本与费用
| 指标 |
2016年 |
2017年 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 业务及管理费(百万元) |
2,811 |
3,501 |
3,317 |
3,271 |
3,342 |
| 业务及管理费/营业收入 |
48.00% |
62.07% |
66.34% |
62.28% |
59.13% |
风险提示
- 市场风险：交易量持续下跌及自营业务波动性可能对盈利造成压力。
- 政策风险：创新业务可能因政策变动或市场环境变化而业绩不达预期。
- 合规风险：准入门槛降低可能对业务带来不确定性。
评级说明
- 买入：股价相对强于沪深300指数20%以上。
- 增持：股价相对强于沪深300指数5%～20%。
- 持有：股价波动在±5%之间。
- 卖出：股价相对弱于沪深300指数5%以下。
研究团队简介
- 王小军：金融行业分析师，10年证券从业经验，曾就职于天相投顾和中国民族证券，现任信达证券金融行业分析师。
- 关竹：金融行业分析师，中央财经大学金融硕士，山东大学金融学士，现任信达证券研究开发中心金融行业研究员。
机构销售联系人
