20171018-招商证券-山鹰纸业-600567.SH-业绩高增超预期_供需结构持续向好_4页_724kb

山鹰纸业（600567.SH）详细总结

核心内容概述

山鹰纸业在2017年第三季度表现出强劲的业绩增长，三季报显示其2017年Q1-Q3实现营收123.8亿元，同比增长46.26%，归母净利润14.31亿元，同比增长591.15%。Q3单季营收49.23亿元，同比增长60.64%，归母净利润6.05亿元，同比增长959.64%，业绩增长超预期。基于当前股价4.7元，目标估值区间为4.5-5.25元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 行业供需结构向好，推动盈利提升

• 行业高景气度已持续一年以上，供需结构持续改善。
• 需求端：2017年前6个月，机制纸和纸板总销量为6203.97万吨，同比增长7.37%，增速加快。
• 供给端：2017年前8个月，行业固定资产投资1953亿元，同比下降0.9%，由于环保政策、自备电厂审批受限和废纸进口趋紧，新产能释放需至少1年半时间，预计18年下半年大部分新产能无法落地，供需缺口有望延续至2019年。

2. 纸价上涨带动业绩增长，预收账款支撑持续增长

• 2017年三季度，箱板瓦楞纸价格明显上涨，中间商报价日平均值分别为5177.3元/吨和4669.7元/吨，较二季度分别提升22.8%和37.8%。
• 截至三季报末，公司预收账款达1.19亿元，较中报增长40%，显示出良好的订单储备和市场信心。

3. 成本优势与政策利好，提升竞争力

• 马鞍山热电厂5期工程完工，公司实现电能自给，降低运营成本。
• 2018年起，废纸进口政策收紧，混合废纸进口限制20%，预计标号废纸进口量也难以增加，需求将转向国产废纸，公司凭借进口额度优势受益。

关键信息

估值与盈利预测

• 目标估值：4.5-5.25元
• 当前股价：4.7元
• 2017-2019年净利润预测：18.6亿元、21.3亿元、23.5亿元
• 对应PE：11.5倍、10.1倍、9.1倍
• 对应PB：2.1倍、1.8倍、1.6倍
• EPS预测：0.41元、0.47元、0.52元

财务数据概览

财务比率分析

风险提示

• 行业新产能大规模投放
• 经济环境恶化导致需求大幅削减

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

参考报告

1. 《山鹰纸业（600567）一业绩高增符合预期，景气持续有望推升盈利》2017-08-09
2. 《山鹰纸业（600567）一收购北欧纸业100%股权，业绩增厚与业务协同一箭双雕》2017-07-21
3. 《山鹰纸业（600567）——一季度业绩超预期，开启2017增长大年》2017-04-17

分析师信息

• 郑恺：招商证券造纸轻工首席行业分析师，9年证券从业经验，2016年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业最佳分析师第三名
• 濮冬燕：招商证券造纸轻工行业分析师，2009年起从事行业研究，2016年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业最佳分析师第三名
• 李宏鹏：招商证券造纸轻工行业分析师，5年证券从业经验，2016年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业最佳分析师第三名
• 郭庆龙：研究助理，招商证券造纸轻工行业分析师，4年金融行业从业经验，2年轻工行业研究经验

附注

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议
• 本报告可能涉及利益冲突，客户应自行判断并承担风险