20171018-天风证券-山鹰纸业-600567.SH-三季度业绩大幅增长，上调盈利预测，维持买入评级_452kb

山鹰纸业（600567）三季报及投资分析总结

核心内容

山鹰纸业在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，具体表现为：

• 营收增长：前三季度实现营收123.8亿元，同比增长46.3%；第三季度营收49.2亿元，同比增长60.6%，环比二季度增长20.4%。
• 净利润增长：前三季度实现归母净利润14.3亿元，同比增长591%；第三季度净利润6.04亿元，同比增长960%，环比二季度增长54%。
• 盈利能力提升：第三季度毛利率达24.9%，同比上升11.6个百分点，环比增加5.7个百分点，显示出公司盈利能力的显著增强。

主要观点

三季度表现强劲

公司三季度业绩大幅增长，主要得益于箱板瓦楞纸价格的上涨，进一步巩固了其在造纸行业的领先地位。分析师认为，箱板瓦楞纸的基本面在所有纸种中最强，行业供求关系紧张，支撑了盈利水平的提升。

短期与中长期展望

• 短期：预计四季度箱板瓦楞纸价格仍将继续上行，主要由于纸厂供给偏紧，库存水平较低，叠加消费旺季的到来，需求端有望保持强劲。
• 中长期：尽管预计行业将新增1000万吨产能，但考虑到落后产能的淘汰和每年约250万吨的需求增长，行业整体供求关系不会回到供给侧改革前的状态。并购整合将成为行业发展的主旋律，龙头企业的业绩增长潜力依然较大。

关键信息

盈利预测与估值

• 2017年盈利预测：公司净利润上调至21.6亿元。
• 估值指标：当前股价对应2017-2018年PE分别为9.9倍和8.3倍，EV/EBITDA为4.90倍，估值较低，具备一定投资吸引力。

投资评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：7.05元。
• 行业评级：轻工制造/造纸行业，6个月评级为“强于大市”。

风险提示

• 需求增长乏力：若需求增长不及预期，可能导致纸价上涨幅度低于预期，影响盈利表现。

财务数据与预测摘要

营收与净利润

毛利率与费用率

• 毛利率：第三季度达24.9%，同比上升11.6个百分点，环比上升5.7个百分点。
• 期间费用率：前三季度为10.6%，同比下降3.1个百分点，其中销售费用率降至3.9%，管理费用率降至3.1%。

财务比率

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

财务指标

• 资产负债率：2017E为60.87%，较2016年下降1个百分点。
• 流动比率：2017E为1.00，显示公司短期偿债能力增强。
• 速动比率：2017E为0.72，较2016年有所提升。

结论

山鹰纸业在2017年前三季度表现出色，营收和净利润均实现大幅增长，盈利能力显著提升。公司未来在箱板瓦楞纸行业仍有较大的增长潜力，尤其在行业整合和需求增长的背景下。当前估值较低，具备一定的投资价值。分析师维持“买入”评级，目标价格为7.05元。