20180903-东兴证券-四川路桥-600039.SH-2018半年报点评_订单加速业绩_融资加码扩张_7页_1mb

四川路桥（600039）2018半年报点评总结

核心内容

四川路桥在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均同比增长超15%和25%。公司通过承接大量新业务，推动了业绩的加速增长，尤其在下半年有望受益于西部基建补短板政策，进一步扩大市场份额。

主要观点

1. 新承接业务量大幅提升，业绩成长加速度

• 业绩表现：2018H1公司实现营业收入154.74亿元，同比增长16.72%；归母净利润4.78亿元，同比增长27.52%；扣非归母净利润4.7亿元，同比增长29.64%。
• 业务增长：公司2017年和2018H1中标金额分别为475亿元和430亿元，同比增长139%和106%。对应当期收入比分别高达1.45倍和2.78倍，创下了2010年以来的新高。
• 政策支持：公司依托区域工程龙头地位和四川铁投股东背景，在PPP和“一带一路”政策支持下，业务规模持续扩大，即使在去杠杆和PPP清库的环境下仍保持新签订单增速。

2. 盈利水平稳中有升，现金流有所改善

• 毛利率与费用率：毛利率为8.73%，较2017H1略有下降；期间费用率下降0.1个百分点，资产减值损失减少叠加税率下降，推动净利率增加0.3个百分点。
• 现金流改善：经营性现金流净额为-3.9亿元，较去年同期-10.5亿元有所改善，主要得益于工程价款结算和新开工项目的预付款增加。
• 筹资活动：公司成功发行两批短期融资券，合计16亿元，并推进可转债工作，拟募集25亿元，用于项目投资和补充流动资金，显示公司资金充裕。

3. 现金储备充足，为业务扩展提供支撑

• 货币资金：截至报告期末，公司货币资金达110亿元，同比增长61%。
• 融资进展：公司于2018年6月和7月成功发行短期融资券，同时启动可转债发行程序，显示公司具备较强的融资能力。

关键信息

财务数据亮点

• 营收与利润预测：预计公司2018-2020年营业收入分别为402.85亿元、473.1亿元和544.92亿元，每股收益分别为0.38元、0.47元和0.53元。
• 估值指标：对应PE分别为9.4X、7.5X和6.7X，显示公司估值持续走低，但盈利预期稳步提升。
• 财务比率：公司资产负债率有所上升，但整体仍处于可控范围；流动比率和速动比率有所改善，显示短期偿债能力增强。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响公司整体业绩表现。
• 政策风险：PPP项目管理及“一带一路”政策变动可能带来不确定性。
• 竞争风险：行业内竞争加剧可能影响市场份额和利润率。
• 其他风险：包括市场环境变化、项目执行风险等。

结论

四川路桥在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，主要得益于新承接业务量的大幅提升。公司盈利水平稳中有升，现金流状况有所改善，融资活动积极，显示公司具备较强的扩展能力和财务健康度。未来，随着西部基建补短板政策的推进，公司有望进一步受益，业绩持续增长。首次覆盖，给予“推荐”评级。

财务预测表（简要）

分析师信息

• 分析师：郑闵钢
• 职位：房地产行业首席研究员，多个小组组长
• 背景：拥有多年研究经验，曾获多项分析师奖项

投资评级

• 公司投资评级：推荐（相对强于市场基准指数收益率5%~15%）
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）

免责声明

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