核心内容
四川路桥是一家专注于基建领域的公司，尤其在高速公路建设方面具有显著优势。2025年第一季度，公司中标项目金额达346.81亿元，同比增长18.87%。其中，基建订单占比88%，同比增长28%，成为公司主要的增长动力。房建业务中标金额同比下降21.19%，而其他服务类项目中标金额则大幅下降71.67%。
公司持续受到控股股东蜀道集团的支持，其持股比例已提升至79.6%。同时，公司现金分红比例也有所提升，2025-2027年将不低于60%，预计2025年股息率将超过6.5%。
主要观点
- 基建业务表现强劲：Q1基建中标金额304.56亿元，同比增长27.95%，占整体中标金额的87.82%。单个基建项目金额显著上升，从4.76亿元增至8.70亿元。
- 四川基建前景乐观：四川作为新时代西部大开发的核心区域，2025年计划完成公路水路交通建设投资2800亿元，同比增长4.48%。根据规划，到2035年全省高速公路总规模将达到约2万公里，预计2025-2035年川内高速公路里程仍有翻倍空间，对应CAGR达6.5%。
- 盈利能力与分红政策：公司预计2024-2026年归母净利润分别为73.13亿元、80.70亿元和88.07亿元，现价对应动态PE分别为10倍、9倍和8倍。公司持续提升分红比例，强化股东回报。
关键信息
盈利预测与估值
| 年份 |
营业收入(百万元) |
营业收入增长率 |
归母净利润(百万元) |
归母净利润增长率 |
动态PE |
| 2024 |
101,294 |
-11.95% |
7,313 |
-18.78% |
9.95x |
| 2025 |
100,428 |
-0.85% |
8,070 |
10.36% |
9.01x |
| 2026 |
105,644 |
5.19% |
8,807 |
9.13% |
8.26x |
风险提示
- 四川省基建投资增速不及预期
- 控股股东支持力度不及预期
- 地方政府化债进展不及预期
- 股份解禁、减持风险
- 关联交易风险
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
附录：财务指标摘要
每股指标
| 指标 |
2021 |
2022 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 每股收益 |
1.169 |
1.801 |
1.033 |
0.839 |
0.926 |
1.011 |
| 每股净资产 |
5.685 |
6.712 |
5.178 |
5.584 |
6.139 |
6.746 |
| 每股经营现金净流 |
1.442 |
2.150 |
-0.243 |
-1.640 |
1.041 |
1.179 |
| 每股股利 |
0.470 |
0.910 |
0.517 |
0.336 |
0.370 |
0.404 |
回报率
| 指标 |
2021 |
2022 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 净资产收益率 |
20.56% |
26.83% |
19.95% |
15.03% |
15.09% |
14.98% |
| 总资产收益率 |
4.07% |
5.38% |
3.74% |
2.90% |
3.21% |
3.38% |
| 投入资本收益率 |
9.38% |
13.22% |
9.31% |
6.40% |
6.72% |
6.96% |
增长率
| 指标 |
2021 |
2022 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 主营业务收入增长率 |
39.26% |
58.91% |
-14.88% |
-11.95% |
-0.85% |
5.19% |
| EBIT增长率 |
54.54% |
76.04% |
-12.42% |
-18.68% |
8.53% |
7.28% |
| 净利润增长率 |
84.52% |
100.87% |
-19.70% |
-18.78% |
10.36% |
9.13% |
资产管理能力
| 指标 |
2021 |
2022 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 应收账款周转天数 |
63.5 |
47.0 |
59.1 |
90.0 |
85.0 |
85.0 |
| 存货周转天数 |
13.5 |
13.4 |
20.0 |
31.0 |
29.0 |
27.0 |
| 应付账款周转天数 |
159.4 |
161.0 |
270.7 |
345.0 |
330.0 |
325.0 |
| 固定资产周转天数 |
12.7 |
10.0 |
42.4 |
56.8 |
64.6 |
68.3 |
偿债能力
| 指标 |
2021 |
2022 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 净负债/股东权益 |
129.19% |
55.28% |
106.86% |
145.14% |
133.64% |
121.56% |
| EBIT利息保障倍数 |
3.9 |
6.5 |
5.3 |
4.7 |
5.1 |
5.4 |
| 资产负债率 |
77.72% |
77.92% |
78.93% |
78.42% |
76.39% |
75.13% |
