深度报告-20230317-浙商证券-浙商银行-601916.SH-浙商银行首次覆盖报告_扎根浙江的成长性股份行_25页_2mb

报告摘要

浙商银行首次覆盖报告总结

核心内容概述

浙商银行是一家具有城商行成长性的股份制银行，凭借新管理层的“深耕浙江”战略，展现出良好的增长潜力。公司作为A股最年轻的全国性股份制银行，资产规模增长迅速，且治理结构完善，股权分散多元，具备较强的发展动能。然而，其盈利能力仍低于同业，不良率和负债成本仍有改善空间。报告预计浙商银行未来三年净利润复合增速可达15%，高于市场预期。股价现价为2.88元/股，对应2022年PB为0.45倍，目标价为4.00元/股，现价空间为39%。

主要观点

公司沿革：浙商银行是A股最年轻的全国性股份制银行，新管理层上任后资产增速显著提升，为股份行最高。
治理结构：管理层能力强、团队年轻化，高管持股市值和员工薪酬在股份行中排名靠前，股权结构多元，治理较为完善。
稀缺牌照：拥有全国性股份制银行牌照，可在全国范围内开展业务，网点数量仍有增长空间。
区位优势：深耕浙江，依托浙江经济实力、民营经济发达、中小企业优质及居民财富水平高等优势，未来发展潜力大。
盈利特征：ROA低于股份行平均，不良率和负债成本仍有改善空间，但息差优势明显，中收增长潜力大。
资产质量：不良率和关注率较高，但已连续3个季度下降，新增不良率控制良好，未来有望进一步改善。
成长性：通过化解存量风险、改善负债成本、发展财富管理业务等，有望提升ROA和ROE，增强盈利能力。
估值预测：基于可比银行估值，给予浙商银行2022年0.62倍PB，对应目标价为4.00元/股。

关键信息

公司概况

成立时间：1993年成立，2004年改制为股份制银行，2016年H股上市，2019年A股上市。
资产规模：截至2022Q3，总资产约2.5万亿元，为A股上市股份行中最小。
股东结构：股权分散，前十大股东中包括21.4%境外投资者、16.5%国资控股企业、25.8%民营企业。
高管团队：董事长陆建强、行长张荣森等核心高管经验丰富，平均年龄较低，管理团队能力强。

盈利特征

ROA：2022H1为0.60%，低于股份行平均。
净息差：2022H1为2.28%，高于对标行平均22bp。
中收占比：2022H1中收对营收贡献为8%，低于对标行平均10pc。
不良率：2022Q2为1.49%，高于股份行平均水平。
关注率：2022Q2为2.99%，高于股份行平均。

风险与改善

风险出清：不良率连续3个季度下降，关注率下降至14%，风险暴露充分。
负债改善：活期存款成本率较高，但有望通过改善负债结构提升ROA。
中收增长：通过发展银行卡、财富管理等业务，中收有望提升。

成长潜力

资产质量：预计不良消化至股份行平均水平需2年左右，减值压力改善将提振ROA约25bp、ROE约4pc。
负债成本：改善对公存款成本、发展财富业务有望提振ROA约11bp、ROE约1.7pc。
区位优势：浙江经济实力强、社融需求大、民营经济发达、居民财富水平高，有利于业务拓展和盈利提升。
网点增长：目前省内支行93家，全国243家，未来仍有较大增长空间。

投资建议

投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为137.6亿元、154.2亿元、192.3亿元，增速分别为8.8%、12.0%、24.7%。
估值预测：2022年PB为0.45倍，目标价为4.00元/股，对应2022年PB为0.62倍。

风险提示

宏观经济失速：可能导致不良出清速度低于预期。
不良大幅爆发：对资产质量带来压力，影响盈利能力。

催化因素

风险出清超预期：不良消化加快，资产质量改善。
负债成本压降：通过优化负债结构，降低资金成本。
财富业务发展：通过拓展财富管理业务，提升中收占比。

表格与图表概览

表1：浙商银行是A股最年轻的股份行。
表2：浙商银行高管团队简介。
表3：股份制银行核心高管的年龄情况。
表4：22Q3末浙商银行前十大股东。
表5：浙商银行与股份行、浙江省内城商行的支行网点数量对比。
表6：浙商银行在浙江省内贷款市占率仍有提升空间。
表7：浙商银行与股份行、部分城商行的指标对比。
表8：浙商银行与对标行的杜邦拆解。
表9：浙商银行与股份行、部分城商行的中收对比。
表10：浙商银行与对标行的资产质量指标。
表11：浙商银行债权投资类资产的拨备计提比例与对标行平均水平相近。
图1-33：涵盖公司发展历程、高管持股市值、员工薪酬、股权结构、网点分布、经济数据、资产质量、盈利指标、估值对比等，展示浙商银行的多维度表现。

总结

浙商银行凭借其年轻的成长性、多元的股权结构、优秀的管理层及浙江地区的经济优势，具备较大的发展潜力。虽然当前盈利能力低于同业，但通过化解不良、优化负债结构及发展财富管理业务，有望实现显著的盈利提升。报告预计未来三年净利润复合增速可达15%，并给予“买入”评级，目标价为4.00元/股。投资者应关注风险出清速度、负债成本压降及财富业务发展等催化因素。

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