20230514-浙商证券-浙商银行-601916.SH-基本面反转的成长性股份行_卸包袱_开新局_7页_1mb

浙商银行分析报告总结

投资观点

• 重点推荐，维持“买入”评级
  2023年PB估值为0.47x，目标估值0.70x，目标价48.3元/股，现价空间48%。

核心问题及反转逻辑

❓ 前期压制因素

1. 管理层不稳定（人员更替，但新班子已落定）。
2. 问题股东较多（多次减持及资产引发担忧）。
3. 资产质量压力（信用减值高于行业平均水平）。

✅ 压制因素逐步解除

• 新管理层稳定：党委书记陆建强、董事长（拟任）履任，行长张荣森年富力强，团队经验互补。
• 股东包袱已清：2023年5月，太平人寿竞得关键股权，新增投资不会短期卖出。
• 资产出清在即：表外理财整改预计2023年底完成，非信贷减值压力逐步缓解。

核心机遇与成长驱动

🚀 配股补充资本

• 部署中现金配股：2023Q2/Q3落实A股+H股配股，预计募资132亿元。
• 资本充足提升：内源性资本补充将助力扩大资产规模及业务拓展。

📈 财务拐点来

• 非信贷减值改善：2024年起非信贷减值显著下降，减债压力减轻。
• 盈利上行周期启动：预计ROA+26bp，ROE+41bp，至0.83%/1.31%。
• 资产质量提升：信用减值同比下降5bp，贷款信用成本下降10bp。

盈利预测与估值

• 净利润增速：2023~2025年为91%/155%/188%，对应BPS为6.90/7.45/8.11元。
• 估值中枢：未来三年估值PB目标位0.70倍，较当前估值空间48%。

风险提示

1. 配股不及预期
2. 理财整改推迟导致减值压力延续