20160921-信达证券-西部证券-002673.SZ-深度报告_首次覆盖_立足陕西的成长性券商_22页_799kb

西部证券（002673.SZ）深度报告总结

核心内容

西部证券（002673.SZ）是一家立足陕西的成长性券商，成立于2001年，2012年上市，总注册资本20.9亿元。公司致力于打造“大零售”、“大投行”、“狭资管”、“大机构”和“泛买方”相结合的综合业务模式，以提升综合竞争力。其主要业务包括经纪业务、投行业务、自营业务、信用交易业务及资产管理业务。

主要观点

• 区域优势：公司以陕西为核心市场，陕西地区的市场占有率约为30%。通过设立分公司和营业部，公司也在积极拓展甘肃等西部地区市场，以受益于“一带一路”战略带来的发展机会。
• 业务结构：公司收入结构以经纪业务为基础，自营和信用交易业务作为补充，同时积极发展资管业务。2016年，公司收入主要来自经纪、自营和信用交易业务。
• 盈利模式：公司采取部分加总法进行估值，自营业务采用P/B方法，非自营业务和创新业务采用P/E方法。2016年、2017年和2018年，公司每股价值分别为22.68元、23.92元和26.22元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“持有”评级，预期公司未来三年的营业收入和净利润将稳步增长，但需关注市场波动及业务拓展风险。

关键信息

公司背景

• 成立于2001年，由陕西证券和宝鸡证券重组而成。
• 2012年上市，总股本27.96亿股，流通股比例为66.82%。
• 主要股东包括陕西省电力建设投资开发有限公司（持股25.33%）、上海城投控股股份有限公司（持股15%）、西部信托有限公司（持股9.73%）。
• 拥有5个主要参、控股公司，其中西部期货、西部优势资本、西部利得基金为全资子公司。

盈利能力

• 2016年上半年净利润为5.82亿元，净利润率34.25%，处于行业第三梯队。
• 投行业务表现亮眼，上半年营业收入2.2亿元，同比增长106.44%。
• 自营业务风格稳健，上半年投资收益5.92亿元，同比下降15.24%。

经纪业务

• 公司经纪业务以陕西为主，市场份额约为0.5%。
• 2016年，公司预计经纪业务手续费收入为12.47亿元，较2015年下降54.94%。
• 融资融券余额规模为54.30亿元，利息收入为2.25亿元，同比下降34.05%。

投行业务

• 公司在股债承销方面表现突出，上半年股权业务融资规模28.34亿元，债承规模308.63亿元。
• 2016年，公司预计投行业务收入为12.18亿元，其中承销业务收入为9.67亿元。

资产管理业务

• 公司资管业务规模在2016年6月达到653.03亿元，同比增长53.51%。
• 2016年资管类业务收入预计为1.36亿元，其中集合资管业务管理费收入0.37亿元，定向资管业务管理费收入0.26亿元。
• 公司采取“狭资管”战略，加快主动管理能力建设，提升资管业务的盈利能力。

自营业务

• 自营业务以债券投资为主，上半年投资收益4.17亿元，同比下降39.26%。
• 公司投资风格稳健，证券投资期末规模为153.64亿元，预计2016年自营业务收入为8.25亿元。

创新业务

• 两融业务受市场行情影响下滑，但新三板业务表现突出，挂牌数量行业排名第17。
• 公司在新三板及相关市场业务方面有较强竞争力，通过总部开展业务，提升对当地企业的辅导能力。

盈利预测与估值

• 2016年、2017年和2018年，公司预计营业收入分别为37.06亿元、39.98亿元和45.24亿元。
• 归属于母公司净利润分别为13.25亿元、15.47亿元和17.31亿元，每股收益分别为0.47元、0.55元和0.62元。
• 估值方面，采用部分加总法，自营业务每股价值分别为7.95元、8.19元和9.34元，非自营业务每股价值分别为7.42元、8.12元和8.59元，创新业务每股价值分别为7.30元、7.62元和8.29元。

风险因素

• 市场风险：交易量持续下跌可能影响公司收入和利润。
• 自营业务波动性：市场行情波动可能导致自营业务收入产生较大波动。
• 准入门槛降低：行业准入门槛降低可能增加竞争压力，影响公司业绩。
• 创新业务业绩不达预期：创新业务扩展速度缓慢可能导致公司业绩兑现低于预期。

结论

西部证券凭借区域优势和多元化业务布局，具备一定的成长潜力。公司目前的盈利模式和业务结构显示其在传统业务上仍有较强竞争力，但在资管和创新业务方面仍需加强。预计公司未来三年的盈利将稳步增长，但需关注市场波动和业务拓展风险。整体给予“持有”评级。