20200802-新时代证券-浙商银行-601916.SH-首次覆盖报告_依托平台优势_提升综合金融服务能力_26页_1mb

浙商银行首次覆盖报告总结

核心内容概述

浙商银行（601916.SH）是一家深耕高度市场化民营经济的股份制银行，具有“A+H”上市背景，股权结构较为分散，无实际控制股东。公司依托平台化服务，聚焦长三角地区，致力于打造全国性股份制商业银行和区域金融平台。公司以对公、小微、零售、同业四大业务板块为支撑，持续优化业务结构，提升综合金融服务能力。

主要观点

• 资产端：浙商银行资产规模持续增长，增速高于行业平均水平。生息资产稳步扩张，贷款及垫款占比高，金融投资增长迅速，生息资产收益率长期位于同业前列，带动净息差优势。
• 负债端：公司持续优化负债结构，提高存款占比，降低同业负债，吸收存款为主要计息负债来源，且企业存款占比较高，未来存款结构优化将有助于降低计息负债成本。
• 盈利与转型：浙商银行利润增速较高，净息差优势明显。零售业务转型加快，非息收入占比提升，是未来收入结构优化的重要方向。
• 资产质量：公司贷款质量良好，不良贷款率长期位于同业低位，拨备覆盖率保持高位，资本充足率持续提升，满足监管要求。
• 估值与评级：采用两阶段DDM和相对估值法，得出目标价为5.9-6.3元，对应PB为1.0-1.2倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

资产端

• 资产规模：2010年至2020年一季度，资产总额从2173.12亿元增至18275.66亿元，年化增长率接近24%。
• 生息资产：生息资产占比达93%以上，其中贷款及垫款占比约60%-61%，金融投资占比显著提升，达到28.49%。
• 资产收益率：生息资产收益率自2014年起长期位于同业前列，2019年达到4.89%，主要由贷款收益率推动。

负债端

• 负债结构：吸收存款为计息负债主要构成，占比高达77.99%。应付债券和同业负债占比下降，存款结构优化空间较大。
• 计息负债成本：2019年计息负债成本率为2.81%，高于行业平均。未来随着存款结构优化，成本率有望下降。

营收特征

• 利息收入：对公业务为主，2019年发放贷款及垫款利息收入占比达69.34%。企业贷款占比长期高于60%，个人贷款占比提升，收益率显著高于企业贷款。
• 非息收入：非息收入占比持续提升，2020年一季度达32.12%。手续费及佣金收入增长较快，是未来利润增长的重要来源。

资产质量

• 不良贷款率：长期处于同业低位，2019年为1.37%，2020年一季度小幅上升至1.42%。
• 拨备覆盖率：长期位于同业前列，2020年一季度为214.74%，有助于释放信贷投放能力。
• 资本充足率：长期满足监管要求，2020年一季度达14.35%，持续提升。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2020年净利润预计增长至13.743亿元，同比增长6.33%。预计2022年净利润达17.167亿元，同比增长12.86%。
• 估值方法：采用两阶段DDM模型和相对估值法，得出目标价5.9-6.3元，对应PB为1.0-1.2倍。
• 敏感性分析：折现率和永续增长率对估值影响较大，合理股价区间为5.9-6.5元。

投资建议

• 股价驱动因素：长期催化剂包括中国经济结构发展、金融市场完善及公司转型；短期催化剂包括聚焦长三角、扶持中小企业、提升零售业务占比及手续费收入增长。
• 风险提示：包括业务转型风险、监管趋严、疫情冲击及不可抗力风险等。

财务摘要

股价与市场数据

• 收盘价：4.12元（2020年7月31日）
• 一年最低/最高：3.82/5.58元
• 总股本：167.15亿股
• 总市值：688.65亿元
• 流通股本：25.5亿股
• 流通市值：105.06亿元
• 近3月换手率：245.79%

股权结构

• 前十大股东：浙江省金融控股有限公司、旅行者汽车集团有限公司、横店集团控股有限公司等，其中机构持股比例从2020年一季度的63.78%降至0.25%。
• 股东增持：公司高管及董事通过A股增持计划，提升市场信心。

图表目录（摘要）

• 图1：浙商银行机构持股情况
• 图2：浙商银行分地区营业收入
• 图3：浙商银行分地区网点情况
• 图4：浙商银行资产持续扩张
• 图5：浙商银行资产规模扩张速度
• 图6：浙商银行贷款占比
• 图7：浙商银行资产分类情况
• 图8：浙商银行生息资产收益率
• 图9：浙商银行生息资产收益率
• 图10：浙商银行计息负债
• 图11：浙商银行吸收存款增长
• 图12：浙商银行应付债券占比变化
• 图13：浙商银行定活期存款情况
• 图14：浙商银行个人及企业存款情况
• 图15：浙商银行计息负债成本率
• 图16：浙商银行净利润增长
• 图17：浙商银行净利润同比增长率
• 图18：浙商银行ROE
• 图19：浙商银行净息差
• 图20：浙商银行管理费用
• 图21：浙商银行人均创收
• 图22：浙商银行个人贷款业务收入
• 图23：浙商银行个人贷款收益率
• 图24：浙商银行个人贷款收益率
• 图25：浙商银行非利息收入占比
• 图26：浙商银行非利息收入占比
• 图27：浙商银行非利息收入分类
• 图28：浙商银行不良贷款率
• 图29：浙商银行对公、对私不良率
• 图30：浙商银行分行业不良率
• 图31：浙商银行拨备覆盖率
• 图32：浙商银行资本充足率
• 图33：浙商银行资本充足率
• 图34：浙商银行股利支付率

关键假设

• 经济环境：受疫情影响，经济增速放缓，银行业面临资产荒、利差收窄和风险暴露等挑战。
• 公司策略：公司积极进行零售业务转型，提升非息收入占比，优化负债结构，增强盈利能力。
• 估值模型：采用三阶段DDM模型，预测公司未来增长，设定合理增长率和股利支付率。

风险提示

• 经营风险：业务转型带来的不确定性，不良贷款率异常上升。
• 政策风险：监管趋严，对银行业业务发展形成压力。
• 市场风险：疫情对经济的影响，导致银行业信用风险、利率风险和流动性风险。
• 其他风险：不可抗力，如新冠病毒导致机构暂停营业。

投资建议

• 长期催化剂：中国经济结构优化、金融市场完善、公司转型。
• 短期催化剂：聚焦长三角、扶持中小企业、零售业务扩张、手续费收入增长。
• 目标价：5.9-6.3元，对应PB为1.0-1.2倍，首次覆盖给予“推荐”评级。