深度报告-20221108-国信证券-浙商银行-601916.SH-经营战略转型_深耕浙江_板块协同_33页_3mb

浙商银行（601916.SH）总结

核心内容

浙商银行是总部位于杭州的全国性股份制商业银行，致力于深耕浙江、立足长三角、布局全国。作为唯一一家总部位于浙江的全国性股份制银行，其在浙江本地的业务投入远超其他地区，具有显著的区位优势。公司以“打造浙江最重要的金融平台”为战略目标，通过“五大业务板块协同发展”和“深耕浙江”战略，推动综合竞争力持续提升。

主要观点

• 深耕浙江战略：浙商银行将浙江作为主要经营区域，业务份额有望提升。浙江民营经济发达，创造了旺盛的信贷需求，同时在商品交易、外贸及互联网方面表现活跃，为银行提供广阔发展空间。
• 五大板块协同发展：公司提出“大零售、大资管、大公司、大投行、大跨境”五大业务板块协同发展的战略，以经济周期弱敏感资产为压舱石，增强抗风险能力。
• 大零售业务发展：公司重点发展普惠小微业务，结合浙江的产业结构和金融科技，提供全线上服务，提升客户体验和业务效率。
• 财富管理板块启航：浙商银行大力发展财富管理业务，推动理财产品净值化，代销基金、保险、信托等产品，丰富客户资产配置选择。
• 财务表现稳健：公司财务指标处于上市国股行中位，收入规模、资产规模稳定增长，盈利能力面临一定压力，但资产质量保持稳定。

关键信息

业务布局

• 经营区域：深耕浙江本地，立足长三角，布局全国，设立分支机构覆盖21个省及香港特别行政区。
• 资产分布：2021年底，49%的资产分布于长三角，其中32%在浙江本地。
• 人才投入：浙江地区的人才投入占比高达46%，远超其他地区。

财务指标

• 营业收入：2022年预计为621.96亿元，同比增长14.2%；预计2023年为695.03亿元，同比增长11.7%；预计2024年为777.91亿元，同比增长11.9%。
• 净利润：2022年预计为136.66亿元，同比增长8.0%；预计2023年为149.70亿元，同比增长9.5%；预计2024年为168.80亿元，同比增长12.8%。
• 盈利能力：ROE保持在10%以上，ROA较低，净息差处于行业中上水平，主要得益于高贷款收益率。
• 资产质量：不良贷款率1.53%，拨备覆盖率174.6%，整体处于上市国股行中等水平。

投资评级与估值

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 合理估值区间：3.50～3.90元，对应2022年PB值0.54～0.62倍。
• 当前股价：2.86元，上涨空间为22%～40%。

风险提示

• 疫情冲击：可能影响业务发展。
• 经济低于预期：可能对盈利和资产质量产生不利影响。

盈利预测与财务指标（2020-2024年）

业务板块发展

大零售板块

• 普惠小微：深耕浙江民营经济，为小微园区、专精特新企业、产业链客户提供特色服务，不良率低，资产质量优秀。
• 个人客户：截至2022年上半年，个人客户数达839.49万户，个人贷款占比提升至28.3%。
• 财富管理：理财产品净值化比例提升，代销基金、保险、信托等产品，手续费收入增长显著。

大资管板块

• 净值型产品：2021年净值型理财产品余额达1802.74亿元，占比73.6%。
• 代销业务：代销基金、资管、保险、信托等产品，手续费收入持续增长。

大公司与大投行板块

• 对公业务：存贷结构偏向对公，2021年底对公贷款占比达66%。
• 债券承销：在浙江地区债券承销规模增长显著，政府债中标金额创历史新高。

大跨境与大科技板块

• 跨境业务：依托浙江外贸活跃的经济环境，拓展跨境金融服务。
• 金融科技：通过数字化平台，提升小微金融服务效率，实现线上化、智能化。

财务分析

• 营收增长：2021年营收增长14.2%，位居上市国股行首位。
• 利息净收入：占营收比重约75%，增速较快。
• 非息收入：增长空间较大，手续费与佣金净收入占比逐步下降。
• 资产质量：不良贷款率1.53%，拨备覆盖率174.6%，处于中等水平。
• 盈利能力：ROE相对较高，ROA偏低，净息差保持稳定，但面临一定压力。

投资建议

• 估值区间：3.50～3.90元，对应2022年PB值0.54～0.62倍。
• 上涨空间：相对于当前股价，上涨空间为22%～40%。
• 盈利预测：公司未来三年业绩有望稳步增长，资产质量逐步改善，盈利能力有望优化。

风险提示

• 疫情冲击：可能影响业务增长。
• 经济环境变化：可能导致资产质量恶化或盈利不及预期。
• 利率波动：净息差可能受到利率政策影响，存在不确定性。