20260626-广发期货-2026年锌半年报_供应约束问题显露_需求表现欠佳_15页_910kb

2026年锌半年报总结

核心内容概述

2026年上半年，全球锌价在供应偏紧和宏观环境的影响下震荡运行，沪锌主力合约价格区间在21500-26000元/吨之间波动。报告指出锌价受到多重因素影响，包括供应约束、冶炼利润变化、终端需求疲软以及宏观政策环境等。整体来看，锌市场处于供需紧平衡状态，中长期价值仍具吸引力，但需警惕系统性风险。

主要观点与展望

利多因素

• 全球锌矿供应持续偏紧，资源端供给弹性萎缩。
• 冶炼利润趋近盈亏平衡线，锌矿紧缺可能进一步传导至锌锭紧缺。
• 地域性错配属性使得海外供需相对偏紧，支撑锌价。

利空因素

• 锌下游终端需求多为传统行业，表现欠佳。
• 全球锌锭显性库存处于高分位水平，年初以来持续累库。
• 市场对下半年加息仍存担忧，加息从流动性和抑制传统需求复苏两个层面制约锌价。

价格区间预测

• 中性情形：沪锌价格运行区间参考21500-25000元/吨。
• 乐观情形：若海外流动性超预期宽松，沪锌价格有望突破26000元/吨。
• 悲观情形：若美联储开启加息，传统终端需求受损，沪锌价格或将触及20000元/吨。

供应分析

锌矿供应

• 全球锌矿供应由宽趋紧，2026年第一季度全球主要矿山产量同比下降6.24%。
• 2025年四季度锌矿产量增速放缓，2026年1-4月全球锌矿产量同比增长1.3%，增速较去年同期下降5.7个百分点。
• 国内锌精矿产量同比增长5.86%，主要来自新疆火烧云锌矿的增量，其他地区因品位下降产量下滑。
• 进口矿受霍尔木兹海峡封锁影响，4月、5月同比分别下降9.49%和19.33%。
• 预计下半年国内锌矿产量仍保持增长，但进口矿仍维持偏紧态势。

精炼锌供应

• 中国为主要增量来源，全球精炼锌产量同比增长4.28%。
• 2026年1-4月全球精炼锌产量459.21万吨，同比增长4.28%。
• 冶炼利润因硫酸等副产品价格上涨而维持正值，尚未出现实质性减产。
• TC（加工费）持续承压，国产TC下降至-200元/金属吨，进口TC下降至-71.76美元/干吨。
• 中国精炼锌对外依存度降低，对全球市场的补给作用显著。

需求分析

全球需求

• 2026年1-4月全球精炼锌消费量同比增长3.85%，主要因去年同期基数较低。
• 海外终端需求（如地产、汽车）表现欠佳，未出现显著复苏。
• 美国汽车销量同比下降11.08%，新建房屋销量同比下降6.36%。
• 欧洲汽车注册量同比下降2.44%。
• 预计2026年全球精炼锌需求增速约为1.3%。

中国需求

• 初级加工行业：镀锌、压铸合金、氧化锌三大行业开工率同比一般，未有超季节性表现。
• 企业囤积原料意愿偏弱，原料和成品库存均维持低位。
• 采购经理人指数（PMI）在3月见顶，4-5月持续走弱。
• 终端行业：
  • 基建：2026年1-5月广义基建投资完成额同比增长0.75%，为近五年最低水平。
  • 地产：商品房销售面积同比下降10.80%，房地产开发投资完成额同比下降16.20%，市场仍处于下行周期。
  • 汽车：汽车产量同比下降4.70%，新能源汽车产量同比增长2.47%，但新能源车购置税调整削弱了政策拉动效应。

库存分析

• 截至2026年6月25日，全球锌显性库存约39.83万吨，位于近五年84%分位水平。
• 年初以来累计累库17.78万吨，其中中国为主要累库来源。
• LME库存位于近五年50%分位水平，年初以来累库约1.65万吨。
• 区域错配格局显著：
  • 中国过剩幅度大于海外地区，库存差异拉大。
  • 中国锌行业无来料加工制度，进出口需承担全额关税与增值税，导致国内外市场割裂。
  • 海外市场出现紧缺时难以通过中国锌出口快速平抑，加剧供需不平衡。

关键信息总结

供应

• 全球锌矿供应趋紧，国内产量增长，但进口矿承压。
• 中国是精炼锌产量的主要增长点，对全球市场有重要补给作用。
• 冶炼利润受副产品价格上涨支撑，尚未出现大规模减产。

需求

• 全球锌终端需求增长乏力，传统行业未见显著复苏。
• 中国基建、地产需求偏弱，汽车行业维持高景气，但增速放缓。
• 初级加工行业开工率温和，企业以接单生产为主，原料囤积意愿较低。

库存

• 全球锌库存处于高位，区域错配显著，中国库存增幅远超海外。
• 中国锌库存过剩，海外库存偏紧，形成“外强内弱”格局。
• 库存差异源于冶炼产能过剩及进出口制度限制。

风险提示与交易建议

• 风险提示：
  • 美联储超预期加息；
  • 终端需求超预期走弱；
  • 海外经济衰退风险；
  • 地缘政治冲突。
• 交易建议：
  • 长线以逢低买入思路对待，具有较高安全边际；
  • 需防范系统性风险，建议预留一定现金流；
  • 宏观环境仍为锌价提供压制，需关注美联储货币政策及终端需求变化。