20171211-东方财富证券-广联达-002410.SZ-深度研究_云转型跨越周期_BIM剑指蓝海_29页_2mb

广联达（002410）深度研究报告总结

核心内容

广联达作为建筑软件行业龙头，正经历从传统软件销售向SaaS平台运营的转型，同时积极布局BIM领域，以期在未来建筑信息化浪潮中抢占先机。

主要观点

• 建筑行业信息化机遇：建筑行业信息化渗透率低，给行业利润空间造成压制，广联达通过提升建筑行业信息化水平，有望成为主要增长点。
• 行业龙头地位稳固：广联达深耕建筑软件行业20余年，拥有广泛的客户群体，业务覆盖全面，市场占有率高，行业地位难以撼动。
• SaaS转型稳步推进：公司通过SaaS模式将收入来源从增量客户转向存量客户，摆脱了对新开工面积的依赖，同时销售费用下降，预收账款增长，印证转型良好进展。
• BIM布局优势明显：广联达通过海外并购获取MagiCAD，以岗位级应用为切入点，构建完整的BIM生态，具备抢占BIM制高点的实力。

关键信息

业务结构

• 工程造价业务：传统强项，但收入占比逐渐下降，从2014年的76.11%降至2017年上半年的59.74%。
• 工程施工业务：作为新业务增长点，收入占比显著上升，2017年上半年达20.93%。
• 工程信息业务：以广材网为核心，提供建材搜索、人工询价等服务，与造价业务协同，未来增长预期良好。
• 海外业务：通过收购芬兰ProgmanOy获得MagiCAD，成为海外业务增长的主要引擎，预计未来增速在30%左右。
• 其他业务：包括产业金融和建筑教育等，增速与建筑业总量相当，预计在20%左右。

财务表现

• 营业收入：预计2017-2019年分别为2429.37亿元、2891.76亿元、3512.71亿元，增长率分别为19.12%、19.03%、21.47%。
• 归母净利润：预计2017-2019年分别为601.95亿元、770.03亿元、968.20亿元，增长率分别为42.27%、27.92%、25.73%。
• EPS预测：2017年0.54元，2018年0.69元，2019年0.86元。
• 估值：2017年市盈率36.93倍，2018年28.87倍，2019年22.96倍。目标价为24.84元，给予2018年36倍PE。

转型成效

• 云转型：SaaS模式下，公司收入波动更平滑，预收账款大幅增长，销售费用下降。
• BIM生态：公司通过MagiCAD等产品构建BIM生态，推动工程全生命周期管理，提升利润率。
• 协同效应：云图业务实现信息快速共享，为BIM提供二维图纸和数据支持，增强整体业务协同。

风险提示

• 云转型不及预期：若转型进度滞后，可能影响收入增长。
• BIM发展不及预期：BIM应用进展缓慢可能限制公司业务拓展。
• 建筑业衰退：若建筑业整体衰退，将对广联达业绩产生不利影响。

多因素驱动

• 雄安新区建设：推动建筑行业信息化，为广联达相关业务提供增长机会。
• 一带一路：海外市场面临信息化需求，MagiCAD作为国际化产品，有助于海外业务拓展。
• 员工持股计划：公司实施员工持股计划，增强员工凝聚力，改善公司治理。

总结

广联达凭借其在建筑软件行业的深厚积累和SaaS转型的稳步推进，正在从传统的软件销售商向平台运营商转变，同时通过BIM布局抢占未来市场。尽管面临云转型和BIM发展等不确定性，但公司凭借高研发投入、行业龙头地位及多因素驱动，仍具备较强的竞争力和增长潜力。