20220722-国信证券-贵州茅台-600519.SH-中报业绩显韧性_直营体系构建和系列酒增长显亮点_5页_252kb

报告摘要

贵州茅台在2022年上半年实现了稳健的业绩增长，营业总收入预计为594亿元左右，同比增长约17%；归母净利润预计为297亿元左右，同比增长约20%。公司整体盈利能力增强，净利率稳中有升，展现出较强的抗风险能力和增长潜力。

业绩韧性显著
- 2022年上半年公司营收和净利润均实现双增长，其中茅台酒收入为499亿元左右（+16%），系列酒收入为75亿元左右（+24%）。
- 第二季度收入和净利润增速分别为15.7%和16.4%，显示公司经营稳定，复苏态势良好。
- 茅台酒和系列酒共同发力，带动整体业绩增长，其中非标产品因提价和增量投放贡献显著。
直营体系构建进展明显
- i茅台平台自3月底上线以来运行良好，产品和区域布局逐渐完善，已投放约1250吨产品，累计贡献增量收入超50亿元。
- 该平台的推广有助于提升直销比例，增强价格管控能力，为公司带来持续稳定的收入增长。
营销改革红利持续释放
- 公司通过产品结构优化和营销渠道改革，有效提升了整体利润率。
- 茅台1935等新品的推出和提价，显著推动了系列酒的增长。
- 新管理层的上任和市场化改革的推进，为公司中长期发展提供了有力支撑。
投资建议
- 在消费持续升级和高端白酒景气度提升的背景下，公司具备较强的中长期成长性和确定性。
- 预计公司2022-2024年归母净利润分别为628.9亿元、744.5亿元和863.5亿元，EPS分别为50.1元、59.3元和68.7元。
- 当前股价对应的PE为39x/33x/28x，估值具备较强性价比，维持“买入”评级。

收入与利润：2022H1营业总收入约594亿元（+17%），归母净利润约297亿元（+20%），净利率约50.0%（+1.4pct）。
产品表现：茅台酒和系列酒均实现增长，其中系列酒收入占比提升至13.1%。
市场复苏：疫情后白酒需求边际回暖，茅台批价回升，显示终端动销改善。
财务预测：公司未来三年（2022-2024）归母净利润预测分别为628.9亿元、744.5亿元和863.5亿元，EPS分别为50.1元、59.3元和68.7元。
估值指标：当前PE为39x，未来三年PE预计降至28x，估值水平逐步下降，反映市场对公司未来业绩的乐观预期。
风险提示：宏观经济波动、疫情反复、高端酒需求不及预期等。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益（元）	37.17	41.76	50.07	59.26	68.74
每股净资产（元）	128.42	150.88	175.92	205.55	239.92
ROIC（%）	135.25	100.55	105	121	144
ROE（%）	28.95	27.68	28	29	29
毛利率（%）	92	92	92	92	93
EBIT Margin（%）	68	68	68	68	69
EBITDA Margin（%）	69	69	70	70	71
净利润增长率（%）	13	12	20	18	16
资产负债率（%）	24	26	24	24	23
股息率（%）	1.1	1.2	1.4	1.7	2.0
P/E	46.6	41.5	34.6	29.2	25.2
P/B	13.5	11.5	9.8	8.4	7.2
EV/EBITDA	32.7	29.6	25.4	22.0	19.1