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贵州茅台（600519）2022年中报总结

核心内容概述

贵州茅台在2022年上半年实现了稳健增长，业绩符合市场预期，展现出较强的韧性和增长潜力。公司持续推进营销改革，直销比例显著提升，系列酒业务增长迅速，同时加大技改扩产投入，为未来产能扩张奠定基础。整体来看，茅台酒业务与系列酒业务双轮驱动，财务表现稳健，估值持续走低，投资评级维持“买入”。

主要观点与关键信息

一、业绩表现

• 2022年H1营收与利润

  • 营收：594.44亿元，同比增长 17.20%
  • 归母净利润：297.94亿元，同比增长 20.85%
  • 毛利率：91.78%，同比 +0.77pct
  • 销售净利率：51.94%，同比 -0.47pct

• Q2业绩亮点

  • 营收：262.56亿元，同比增长 15.89%
  • 归母净利润：125.49亿元，同比增长 17.29%
  • 直销收入：100.62亿元，同比增长 113%，占营收比重达 40%，环比提升 6pct
  • i茅台销售收入（不含税）：44亿元，表现亮眼
  • 飞天茅台销量有所增加，茅台1935上半年销售额预计接近20亿元

二、业务结构分析

• 分产品看

  • 茅台酒：211.05亿元，同比增长 14.97%
  • 系列酒：41.70亿元，同比增长 22.02%

• 分渠道看

  • 直销渠道占比提升至 40%，成为增长主要驱动力
  • 批发代理渠道营收：152.13亿元，同比下降 11%

三、产能与项目进展

• 基酒产量

  • 茅台酒基酒产量：4.25万吨，同比增长 12%
  • 系列酒基酒产量：1.70万吨，同比增长 36%

• 技改扩产项目

  • “十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目投资超41亿元，新增系列酒产能 1.2万吨，预计为系列酒后续发展提供支撑

四、财务预测与估值

• 当前估值

  • 2022年PE（现价）：38.09X
  • 2023年PE（现价）：32.73X
  • 2024年PE（现价）：28.25X

• 财务指标

  • 每股收益（摊薄）：2022E为 49.36元/股，2024E预计为 66.55元/股
  • P/B（现价）：2022年为 10.54X，2024年预计为 7.49X
  • ROE（摊薄）：2022E为 27.67%，预计2024E为 26.53%

五、现金流与经营效率

• 经营活动现金流

  • 2022年H1为 296.69亿元，经营性应收款项增加，显示销售强劲
  • 经营活动现金净额：68.65亿元，表现稳健

• 现金净增加额

  • 2022E预计为 35,676亿元，显示公司资金流动性良好

六、投资评级与展望

• 投资评级：维持“买入”评级
• 全年目标：营业总收入同比增长 15%，预计全年总收入为 1259亿元
• 未来展望：Q3业绩有望环比加速，公司坚持“稳中求进”，紧扣“双翻番、双巩固、双打造”战略目标，实现高质量发展

风险提示

• 疫情反复影响消费复苏
• 改革推进不及预期
• 食品安全问题可能对品牌造成负面影响

附：市场数据概览

附：财务数据概览

附：相关研究

• 《贵州茅台(600519)：茅台上半年经营数据公告点评-Q2符合预期，Q3环比同比加速可期》（2022-07-22）
• 《贵州茅台(600519)：2022年一季报业绩点评：利润超预期，直销占比创新高》（2022-04-27）

总结

贵州茅台2022年上半年业绩稳健增长，直销比例显著提升，系列酒增长迅速，为公司未来发展注入新动力。公司持续推进技改扩产，强化产能支撑，预计全年业绩将保持增长态势。当前估值处于历史低位，盈利预测与投资评级维持“买入”，未来增长空间值得期待。