深度报告-20220310-上海证券-鑫铂股份-003038.SZ-深度报告_光伏铝边框头部企业_受益集中度提升_31页_2mb

上海证券关于鑫铂股份的深度报告总结

核心内容

• 公司概况：鑫铂股份（003038）是一家专注于工业铝型材、工业铝部件和建筑铝型材的研发、生产与销售的公司，成立于2007年，2021年在深交所上市。
• 行业地位：公司是国内铝边框头部企业，下游客户包括隆基股份、晶科能源等一线光伏组件企业。
• 产品结构：从以铝型材为主逐渐转向以工业铝部件为主，工业铝部件在收入中占比持续提升。
• 市场前景：光伏铝边框市场空间大，预计到2025年将达到540亿元，受益于光伏产业的增长和集中度提升。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为46.71亿元、67.32亿元、89.59亿元，归母净利润分别为2.42亿元、4.02亿元、5.15亿元，PE估值分别为29x、17x、13x，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：光伏需求不及预期、扩产进度不及预期、产品替代、铝价快速上涨。

主要观点

铝边框的重要性与市场前景

• 铝边框是光伏组件的重要辅材，用于增强组件强度、便于安装和运输，单位价值量高于胶膜、玻璃等。
• 铝边框市场空间较大，预计到2025年将达540亿元，成长空间广阔。
• 铝边框市场集中度偏低，龙头市占率不到10%，未来有望通过头部企业扩张提升集中度。

市场竞争与壁垒

• 铝边框行业壁垒主要体现在资金和技术两方面，尤其是挤压精度和表面处理工艺。
• 光伏组件厂结算周期长，导致铝边框企业营运资金压力大，依赖高周转和融资。
• 其他材料如钢边框、橡胶件等不具备替代铝边框的条件，铝边框仍是主流选择。

资金与扩产

• 公司上市后资金实力和融资能力显著增强，2021年末在手现金达3.2亿元，融资性现金流较多。
• 公司通过IPO和定增项目加速产能扩张，2022年预计新增10万吨产能，推动收入和利润增长。

研发投入与竞争优势

• 公司持续加大研发投入，2021年研发费用率升至4.33%，研发团队人数增长至252人。
• 研发费用率高于行业平均水平，有助于构建长期竞争优势。

关键信息

财务数据

• 最新收盘价：64.79元
• 12mth A股价格区间：91.46-26.75元
• 总股本：106.44百万股
• 无限售A股/总股本：36.58%
• 流通市值：25.22亿元

盈利预测

市场空间测算

市场集中度

• 2020年光伏组件CR5为55.1%，2021年提升至63.4%，显示组件环节集中度提升。
• 铝边框行业CR4约为33%，龙头市占率仅10%，未来集中度有望提升。

营运资金与财务费用

• 光伏组件企业账期长，导致铝边框企业营运资金依赖度高，财务费用率较高。
• 鑫铂股份应收票据大部分直接贴现或背书，2021年贴现和背书占比超过90%。

研发投入

• 2021年研发费用为1.13亿元，同比增加144%，研发费用率升至4.33%。
• 研发团队人数达252人，同比增加77%，研发投入持续增长。

总结

鑫铂股份作为国内光伏铝边框头部企业，受益于光伏行业集中度提升和自身产能扩张，未来增长潜力大。公司通过高研发投入和资金优势，构建起较强的市场竞争力。尽管面临铝价上涨和产品替代等风险，但其在资金和产能方面的布局，以及在技术上的持续投入，使其具备良好的发展预期。当前估值较低，给予“买入”评级。