深度报告-20211221-天风证券-鑫铂股份-003038.SZ-铝边框龙头_看好成本+融资优势下市场份额提升_22页_2mb

报告摘要

鑫铂股份（003038）总结

核心内容

鑫铂股份是一家以铝型材为核心业务的公司，专注于工业铝型材、工业铝部件和建筑铝型材的研发、生产与销售。公司起源于建筑铝材领域，近年来加速向光伏铝边框行业转型，已成为国内领先的光伏铝边框供应商，合作客户包括晶科能源、隆基股份、晶澳科技等。公司具备较强的成本控制能力、融资能力和客户粘性，有望在行业集中过程中提升市场份额并改善盈利能力。

主要观点

行业特性：铝边框行业进入门槛低但重营运资金，成本控制和融资能力是核心竞争要素。
市场需求：铝边框是光伏组件的重要辅材，需求由全球光伏装机增长带动，预计2025年全球需求达210万吨，CAGR为18%。
供给格局：由于行业进入壁垒低，此前格局分散，但2021年铝价上涨压缩加工费空间，加速行业集中，预计未来CR4将达48%。
公司优势：
- 成本控制：良品率高于行业平均，能够以较低加工费提供同等质量产品。
- 融资能力：作为前四大光伏铝边框厂商中唯一上市公司，融资渠道丰富、成本低，有助于扩产和缓解资金压力。
- 客户粘性：管理团队销售经验丰富，与历史非光伏大客户关系良好，成功进入一线组件厂供应链。
- 持续成长：公司正拓展汽车轻量化、轨道交通等非光伏领域，有望成为第二成长曲线。

关键信息

成长预期

公司预计2021-2023年光伏产品出货量分别为8.0/15.2/22.7万吨，市占率有望从8%提升至15%。
非光伏领域预计出货量分别为3.5/4.8/6.3万吨，CAGR分别为80.6%和58.1%。

盈利预测

短期：预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.3/2.4/3.7亿元，对应PE分别为34x、17x、25x。
长期：预计2025年公司归母净利润达5.8-6.6亿元，若市占率达25%，给予30倍估值，对应市值173-197亿元，较当前市值有48%-70%上涨空间。

财务数据

营业收入：2019-2023年分别为924.01/1,287.23/2,623.68/3,896.94/5,460.54百万元，CAGR分别为31.07%、39.31%、103.82%、48.53%。
净利润：2019-2023年分别为63.28/90.98/134.48/235.02/364.91百万元，CAGR分别为300.85%、43.76%、47.82%、74.76%。
每股收益（EPS）：2019-2023年分别为0.59/0.85/1.26/2.21/3.43元/股。
市盈率（P/E）：2019-2023年分别为147.17/102.37/69.25/39.63/25.52。
市净率（P/B）：2019-2023年分别为29.10/22.66/9.61/7.73/5.93。
市销率（P/S）：2019-2023年分别为10.08/7.24/3.55/2.39/1.71。
EV/EBITDA：2019-2023年分别为0.00/0.00/33.81/22.29/15.86。