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煤价淡季不淡：下游提前补库与火电需求支撑

核心内容

2022年9月，动力煤市场出现“淡季不淡”的现象，港口煤价逆势上涨，反映出市场对四季度供应扰动的担忧。尽管日耗环比下降，但煤价未出现季节性回落，5500K煤价从8月底的1250元/吨上涨至1400元/吨以上。进口煤价同样反弹，印尼3400K煤价指数上涨至52.8美金/吨。

主要观点

1. 下游提前补库推动煤价上涨

   • 由于夏季高日耗导致港口库存快速下降，市场预期四季度供应可能受限，因此沿海电厂和部分非电力行业提前进行补库。
   • 华南等沿海地区电厂库存量偏低，对冬季煤炭保供需求显著增加。

2. 火电需求持续走强，水电恢复缓慢

   • 7-8月高温天气推高火电日耗，带动煤炭需求上升，改善了煤炭基本面。
   • 8月火电同比增长14.8%，水电同比下降11.0%，显示火电需求依然强劲。
   • 9月后，水电恢复缓慢，预计延续至11月，25省份火电日耗仍保持5%左右增速。

3. 煤炭供应相对稳定，但存在扰动因素

   • 8月原煤产量同比增长8.1%，进口煤增长5.0%，但实际产量未达年初产能核增预期。
   • 10月及两会期间，安监政策趋严可能导致产量小幅回落。
   • 坑口疫情反复影响长途汽运，进一步支撑下游补库意愿。

4. 非电行业传导能力限制煤价上涨空间

   • 当前煤价上涨主要由提前补库驱动，实际供需（尤其是电煤）尚未形成明显缺口。
   • 非电行业如电解铝、甲醇、水泥等的最高可接受煤价分别为1500元/吨、1230元/吨和700元/吨，限制了煤价的上行空间。
   • 除非出现极端天气等导致火电日耗大幅增长的情况，否则煤价上限将由非电力行业需求决定。

关键信息

• 走势评级：动力煤预计震荡。
• 煤价上涨原因：下游提前补库、火电需求超预期、供应端存在扰动。
• 非电行业可承受煤价上限：约1500元/吨。
• 风险提示：国内疫情、安监政策、欧洲能源危机等。

图表说明

• 图表1：港口和坑口5500K煤价走势。
• 图表2：港口5500K与进口煤价差。
• 图表3：主要港口煤炭库存季节性变化。
• 图表4：华南港口煤炭库存季节性变化。
• 图表5：25省份电厂日耗季节性变化。
• 图表6：水电与火电增速对比。
• 图表7：CCTD样本省份电厂日耗数据。
• 图表8：三峡水库出库流量。
• 图表9：统计煤炭日产量。
• 图表10：煤炭进口量季节性变化。
• 图表11：煤矿安监事故量与开工率。
• 图表12：汽运价格（包府路—黄骅港）。
• 图表13：非电行业用煤需求增速测算。
• 图表14：主要非电行业最高可接受煤价。

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