20220328-首创证券-晨光股份-603899.SH-公司简评报告_传统核心业务维持稳健_新业务增长表现靓丽_3页_635kb
报告摘要
晨光股份（603899）2022年03月28日简评总结
核心内容
晨光股份在2021年全年实现营业收入176.07亿元，同比增长34.02%；实现归母净利润15.18亿元，同比增长20.9%。公司整体表现稳健，新业务增长强劲，成为主要驱动力。
主要观点
- 传统核心业务稳健增长：传统核心业务全年收入88.80亿元，同比增长17%，保持稳定增长态势。
- 新业务快速增长：科力普业务全年收入77.66亿元，同比增长55%；零售大店业务全年收入10.54亿元，同比增长61%。两者成为公司主要增长点。
- Q4表现符合预期：2021年第四季度公司营收同比增长18.61%，归母净利润同比增长16.98%，扣非后归母净利润同比增长15.35%，显示业务持续健康增长。
- 毛利率受压，但费用控制良好：公司全年毛利率同比下滑2.15个百分点至23.21%，主要受低毛利率办公直销业务收入占比提升及原材料价格上涨影响。但公司有效控制费用，期间费用率同比下降0.99个百分点至13.28%，其中销售费用率、管理及研发费用率、财务费用率分别下降0.46、0.5、0.03个百分点，净利率同比下滑0.94个百分点至8.71%。
- 新业务盈利能力逐步改善：晨光生活馆业务全年亏损0.21亿元，亏损幅度较去年同期显著缩窄。截至2021年末，公司拥有零售大店523家，其中晨光生活馆60家，九木杂物社463家（直营319家，加盟144家）。
- 盈利预测与投资建议：公司2022-2024年预计归母净利润分别为18.14亿元、21.43亿元、25.86亿元，对应PE分别为25X、22X、18X。分析师维持“买入”评级，认为公司新业务增长动能强劲，长期增长潜力充足。
关键信息
公司基本数据
- 最新收盘价：49.81元
- 一年内最高/最低价：93.80元/47.20元
- 市盈率（当前）：30.44
- 市净率（当前）：7.46
- 总股本：9.28亿股
- 总市值：462.11亿元
盈利预测
| 项目 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营收（亿元） | 176.07 | 215.78 | 262.14 | 315.87 |
| 营收增速(%) | 34.0% | 22.6% | 21.5% | 20.5% |
| 净利润（亿元） | 15.18 | 18.14 | 21.43 | 25.86 |
| 净利润增速(%) | 20.9% | 19.5% | 18.1% | 20.7% |
| EPS（元/股） | 1.64 | 1.96 | 2.31 | 2.79 |
| PE | 30 | 25 | 22 | 18 |
财务比率分析
| 指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 23.2% | 24.1% | 24.4% | 24.9% |
| 净利率(%) | 8.7% | 8.5% | 8.3% | 8.3% |
| ROE(%) | 23.3% | 23.3% | 22.8% | 22.8% |
| ROIC(%) | 28.4% | 27.9% | 27.2% | 26.9% |
| 资产负债率(%) | 42.9% | 44.1% | 43.4% | 42.3% |
| 净负债比率(%) | 11.0% | 9.2% | 7.6% | 6.3% |
| 流动比率 | 1.8 | 1.8 | 1.9 | 2.0 |
| 速动比率 | 1.5 | 1.4 | 1.5 | 1.6 |
| 总资产周转率 | 1.5 | 1.5 | 1.6 | 1.6 |
| 应收账款周转率 | 10.7 | 11.1 | 10.8 | 10.5 |
| 应付账款周转率 | 5.0 | 5.0 | 4.8 | 4.7 |
| P/E | 30 | 25 | 22 | 18 |
| P/B | 7 | 6 | 5 | 4 |
风险提示
- 疫情反复可能影响业务发展
- 新渠道开拓不及预期
- 新业务发展不及预期
投资建议
分析师维持“买入”评级，认为公司新业务增长动能强劲，传统业务稳健，长期增长潜力充足。公司未来几年业绩有望持续增长，盈利预测合理，估值具备吸引力。
评级说明
- 投资建议以报告发布后6个月内市场表现为基准，相对沪深300指数涨幅15%以上为“买入”。
- 投资评级分为股票评级和行业评级，股票评级包括买入、增持、中性、减持；行业评级包括看好、中性、看淡。
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