20210429-天风证券-晨光文具-603899.SH-新业务高速发展_科力普不断壮大_持续推动公司成长_3页_725kb

报告摘要

晨光文具（603899）总结

核心内容

晨光文具在2021年第一季度实现了显著的收入和利润增长，新业务的高速发展成为公司成长的重要驱动力。公司整体表现出强劲的盈利能力，同时在传统业务和新业务方面均取得良好进展。

主要观点

收入增长显著：2021Q1公司实现收入38.1亿元，同比增长83.0%，较2019Q1增长61.8%。
利润增长稳健：2021Q1公司实现归母净利3.3亿元，同比增长42.5%，较2019Q1增长26.9%；扣非归母净利2.9亿元，同比增长69.5%。
传统业务复苏：随着疫情控制，传统业务需求恢复，推动公司收入增长，书写工具、学生文具和办公文具分别实现收入6.7亿元、7.7亿元和7.9亿元，同比增长分别为57.3%、43.7%和57.1%。
新业务快速增长：科力普业务实现收入14.7亿元，同比增长161.1%，占总营收比例达38.5%，成为公司增长的重要引擎。晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入2.4亿元，同比增长153.6%，其中九木杂物社增长174.3%。
线上渠道布局加速：公司加快线上渠道发展，晨光科技实现收入1.1亿元，同比增长15.4%。通过红人、直播、视频等推广矩阵提升品牌影响力和内容输出能力。
毛利率略有下滑：2021Q1公司整体毛利率为24.6%，同比下降3.3个百分点，主要由于毛利率较低的科力普业务占比提升。但公司通过物流成本优化和数字化运营，盈利水平有望提升。
费用控制有效：公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.8%、4.9%、1.2%、0.0%，同比分别下降2.0%、0.7%、0.9%、0.1%。
盈利预测乐观：预计公司2021-2023年归母净利分别为15.1亿元、18.4亿元和22.0亿元，同比增长分别为20.4%、22.0%和19.4%。对应PE分别为56.4倍、46.3倍和38.7倍，维持“买入”评级。
行业格局优化：疫情或加速中小企业退出市场，资源向龙头企业集中，晨光文具凭借产品、品牌和渠道优势从中受益。
风险提示：零售终端恢复低于预期、宏观经济波动、新冠肺炎疫情升级。

关键信息

财务数据和估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	11,141.10	13,137.75	16,165.26	19,717.25	23,765.78
EBITDA(百万元)	1,496.38	1,843.41	1,842.37	2,249.82	2,683.98
净利润(百万元)	1,060.08	1,255.43	1,512.08	1,844.83	2,203.30
市盈率(P/E)	80.50	67.97	56.43	46.26	38.73
市净率(P/B)	20.31	16.43	13.45	11.33	9.54
EV/EBITDA	28.20	42.51	43.56	34.35	28.66

财务预测摘要

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	30.53%	17.92%	23.04%	21.97%	20.53%
毛利率	26.13%	25.36%	24.83%	24.72%	24.33%
净利率	9.52%	9.56%	9.35%	9.36%	9.27%
ROE	25.23%	24.17%	23.83%	24.49%	24.63%
资产负债率	41.03%	43.96%	37.90%	43.68%	39.79%
净负债率	-39.28%	-43.78%	-56.65%	-86.65%	-77.15%
流动比率	1.76	1.74	2.10	1.93	2.17
速动比率	1.30	1.42	1.53	1.59	1.64
每股收益	1.14	1.35	1.63	1.99	2.38
每股经营现金流	1.17	1.37	1.90	4.03	1.28
每股净资产	4.53	5.60	6.84	8.12	9.64