20260331-中国银河-首旅酒店-600258.SH-公司业绩点评_行业企稳复苏_轻资产拓店优化盈利能力_4页_416kb

首旅酒店2025年年报及2026年展望总结

核心内容概述

首旅酒店在2025年实现营业收入76.1亿元，同比增长-1.9%，归母净利润8.1亿元，同比增长0.6%，扣非归母净利润7.4亿元，同比增长1.1%。尽管整体营收承压，但公司通过轻资产扩张和业务结构调整，实现了盈利能力的稳步提升。2025年第四季度营收和净利润均出现同比下滑，但RevPAR（每间可售房收入）跌幅逐季收窄，于四季度止跌，显示行业供需关系正在逐步修复。

主要观点

1. 酒店业务板块营收分化显著

• 酒店运营业务：营收46.9亿元，同比下滑7.5%，主要受到房量收缩与RevPAR下行双重影响。
• 酒店管理业务：营收24.1亿元，同比增长11.1%，得益于轻资产扩张带来的规模效应。
• RevPAR表现：2025年全年RevPAR同比下滑3.4%，但季度跌幅逐渐收窄，Q1-Q4分别为-5.3%、-5.9%、-2.9%、0%，显示行业经营状况有所改善。

2. 轻资产布局持续深化，拓店节奏稳中求进

• 截至2025年底，公司运营酒店总数达7,802家，全年净增800家。
• 新开业酒店数量为1,354家，关停554家，显示公司对门店质量的重视。
• 2026年计划新开业酒店1,600-1,700家，开业节奏较2025年有所提升。
• 酒店类型结构中，轻管理酒店占比最高，达50.8%，表明轻资产模式已成为公司战略核心。

3. 盈利能力持续优化

• 2025年公司毛利率达39.9%，同比提升1.5个百分点，主要得益于高毛利特许经营业务占比上升。
• 销售费用率同比上升1.3个百分点，主要因OTA订单增长带来的佣金支出增加。
• 管理费用率和研发费用率分别上升0.4和0.01个百分点，但公司预计费用率将在后续逐步回落。
• 归母净利率和扣非归母净利率分别提升至10.7%和9.7%，盈利能力增强。

关键财务指标预测

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 业绩预期：预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.7亿元、10.8亿元、11.4亿元，PE估值分别为18X、16X、15X，显示估值逐步下降，但盈利预期上升。
• 行业前景：国内酒店行业供需关系改善，行业有望进入上行周期。
• 公司策略：通过深化轻资产布局、优化业务结构、加强自有渠道和会员体系，提升盈利能力和市场竞争力。

风险提示

• 宏观经济下行风险。
• 行业改善进度低于预期。
• 行业竞争加剧风险。

附录信息

• 公司名称：首旅酒店
• 股票代码：600258
• A股收盘价：14.98元
• 总股本：111,660万股
• 流通A股市值：167亿元
• 分析师：顾熹闽（社会服务行业首席分析师）
• 研究助理：邱爽
• 联系方式：分析师邮箱 guximin_yj@chinastock.com.cn，电话 18916370173

评级标准

• 行业评级：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（相对基准指数涨幅在-5%~10%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。
• 公司评级：推荐（相对基准指数涨幅20%以上）、谨慎推荐（相对基准指数涨幅在5%~20%之间）、中性（相对基准指数涨幅在-5%~5%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。

总结

首旅酒店在2025年业绩表现稳健，尽管整体营收承压，但通过轻资产扩张和优化业务结构，盈利能力稳步提升。公司积极布局轻管理酒店，提升市场占有率和盈利能力。随着行业供需关系改善和公司战略执行，未来三年业绩有望持续增长，PE估值逐步下降，公司前景值得期待。然而，需警惕宏观经济下行、行业改善不及预期及竞争加剧等潜在风险。