> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 首旅酒店2025年年报及2026年展望总结 ## 核心内容概述 首旅酒店在2025年实现营业收入76.1亿元，同比增长-1.9%，归母净利润8.1亿元，同比增长0.6%，扣非归母净利润7.4亿元，同比增长1.1%。尽管整体营收承压，但公司通过轻资产扩张和业务结构调整，实现了盈利能力的稳步提升。2025年第四季度营收和净利润均出现同比下滑，但RevPAR（每间可售房收入）跌幅逐季收窄，于四季度止跌，显示行业供需关系正在逐步修复。 ## 主要观点 ### 1. 酒店业务板块营收分化显著 - **酒店运营业务**：营收46.9亿元，同比下滑7.5%，主要受到房量收缩与RevPAR下行双重影响。 - **酒店管理业务**：营收24.1亿元，同比增长11.1%，得益于轻资产扩张带来的规模效应。 - **RevPAR表现**：2025年全年RevPAR同比下滑3.4%，但季度跌幅逐渐收窄，Q1-Q4分别为-5.3%、-5.9%、-2.9%、0%，显示行业经营状况有所改善。 ### 2. 轻资产布局持续深化，拓店节奏稳中求进 - 截至2025年底，公司运营酒店总数达7,802家，全年净增800家。 - 新开业酒店数量为1,354家，关停554家，显示公司对门店质量的重视。 - 2026年计划新开业酒店1,600-1,700家，开业节奏较2025年有所提升。 - 酒店类型结构中，轻管理酒店占比最高，达50.8%，表明轻资产模式已成为公司战略核心。 ### 3. 盈利能力持续优化 - 2025年公司毛利率达39.9%，同比提升1.5个百分点，主要得益于高毛利特许经营业务占比上升。 - 销售费用率同比上升1.3个百分点，主要因OTA订单增长带来的佣金支出增加。 - 管理费用率和研发费用率分别上升0.4和0.01个百分点，但公司预计费用率将在后续逐步回落。 - 归母净利率和扣非归母净利率分别提升至10.7%和9.7%，盈利能力增强。 ## 关键财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 76.1 | 77.62 | 81.24 | 82.73 | | 归母净利润（亿元） | 8.11 | 9.71 | 10.76 | 11.38 | | 毛利率（%） | 39.9 | 40.4 | 40.7 | 40.8 | | 净利率（%） | 10.7 | 12.7 | 13.4 | 13.9 | | P/E（倍） | 21.42 | 17.90 | 16.14 | 15.27 | | P/B（倍） | 1.44 | 1.36 | 1.30 | 1.24 | | EV/EBITDA（倍） | 7.36 | 8.44 | 7.31 | 6.43 | ## 投资建议 - **评级**：维持“推荐”评级。 - **业绩预期**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.7亿元、10.8亿元、11.4亿元，PE估值分别为18X、16X、15X，显示估值逐步下降，但盈利预期上升。 - **行业前景**：国内酒店行业供需关系改善，行业有望进入上行周期。 - **公司策略**：通过深化轻资产布局、优化业务结构、加强自有渠道和会员体系，提升盈利能力和市场竞争力。 ## 风险提示 - 宏观经济下行风险。 - 行业改善进度低于预期。 - 行业竞争加剧风险。 ## 附录信息 - **公司名称**：首旅酒店 - **股票代码**：600258 - **A股收盘价**：14.98元 - **总股本**：111,660万股 - **流通A股市值**：167亿元 - **分析师**：顾熹闽（社会服务行业首席分析师） - **研究助理**：邱爽 - **联系方式**：分析师邮箱 guximin_yj@chinastock.com.cn，电话 18916370173 ## 评级标准 - **行业评级**：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（相对基准指数涨幅在-5%~10%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。 - **公司评级**：推荐（相对基准指数涨幅20%以上）、谨慎推荐（相对基准指数涨幅在5%~20%之间）、中性（相对基准指数涨幅在-5%~5%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。 ## 总结 首旅酒店在2025年业绩表现稳健，尽管整体营收承压，但通过轻资产扩张和优化业务结构，盈利能力稳步提升。公司积极布局轻管理酒店，提升市场占有率和盈利能力。随着行业供需关系改善和公司战略执行，未来三年业绩有望持续增长，PE估值逐步下降，公司前景值得期待。然而，需警惕宏观经济下行、行业改善不及预期及竞争加剧等潜在风险。