20150816-光大证券-信用策略周报-汇率短期扰动债市_经济下行压力不减_12页_1mb

信用策略周报总结

核心内容

本周信用债市场受到人民币短期贬值影响，流动性收紧，资金利率上行，导致信用债收益率整体上行，短端上行幅度大于长端。同时，7月份经济数据反映经济下行压力仍然存在，内需和外需疲弱，未来财政支出可能加大，宽松货币政策仍可期。此外，信用利差处于历史低位，配置价值减弱，建议关注票息加杠杆策略。

主要观点

• 汇率影响：人民币贬值导致大行出钱意愿下降，金融机构外汇占款减少，基础货币供应减少，引发资金利率上行，影响信用债市场。
• 经济压力：7月经济数据表明经济仍面临下行压力，内需和外需疲弱，财政政策可能进一步宽松。
• 信用利差：信用债信用利差处于历史低位，配置价值减弱，建议关注高票息品种。
• 个券分化：经济下行背景下，行业及企业分化加剧，需重视个券研究，防范评级下调风险。
• 评级策略：推荐中高评级产业债，对低评级产业债需谨慎择券；整体看好城投债。

关键信息

一级市场发行情况

• 上周共发行137支新券，发行规模总计1432.3亿，其中城投债5支，发行规模35亿。
• 发行利率方面，短融有所下降，其余品种有所上升。
• 主体评级分布：AAA级44支，AA+级33支，AA级46支，AA-级7支，无评级7支。

二级市场运行情况

• 短融：收益率普遍上行，AAA与AA+信用利差主动走扩，AA和AA-信用利差被动收窄。
• 中票：3年期和5年期中票收益率普遍上行，5年期信用利差主动走扩。
• 城投债：AAA级收益率上行，AA+级、AA级、AA-级收益率大部分上行，其中AA-级个别品种下行。
• 高收益债：净价多数下行，如12建峰债、12东锆债、13陕东岭、12正邦债等；少数如12鄂华研、12宁上陵、ST毅昌01净价上行。

利差分析

• 期限利差：中短期票据和城投债期限利差大部分上行，其中3年期城投债AA与AA-利差上行7bp，5年期城投债AA与AA-利差上行6bp。
• 评级利差：3年期中票和城投债评级利差大部分持平或下行，AAA与AA+、AAA与AA、AAA与AA-利差分别下行3bp、3bp、10bp。
• 跨品种利差：普遍下行，AAA、AA+、AA、AA-城投债与中票利差分别下行1bp、4bp、4bp、11bp。

评级调整回顾

• 上调3例：吉安市井冈山开发区金庐陵经济发展有限公司（AA-→AA）、河源市城市开发投资有限公司（AA-→AA）、晟通科技集团有限公司（AA+→AA+，展望由稳定转为正面）。
• 下调1例：四川圣达集团有限公司（AA-→BBB+，展望为负面）。

市场展望

• 短期影响：汇率波动对债市造成扰动，流动性收紧，资金利率上行。
• 中长期趋势：经济下行压力仍存，财政政策可能加码，宽松货币政策可期。
• 策略建议：当前信用利差低位，配置价值减弱，建议关注票息加杠杆策略；重视个券研究，防范评级下调风险；推荐中高评级产业债，谨慎对待低评级产业债；整体看好城投债。

分析师信息

• 张旭：执业证书编号S0980510120037，联系方式：021-22169112，邮箱：zhang xu@ebecn.com
• 赵璐媛：执业证书编号S0160112070001，联系方式：021-22169040，邮箱：lyzhao@ebscn.com

联系人信息

• 王海波：021-22169157，邮箱：wanghaibo@ebscn.com
• 于瑶：021-22169165，邮箱：yaoyu@ebscn.com