证券Ⅱ行业_风起于青萍之末_透视泛自营业务的变革与潜力_32页_1mb

广发证券行业专题研究：券商自营业务转型分析（2025年11月）

核心观点

1. 转型历程

   • 2014-2017年：政策驱动资本扩充，自营规模扩张，利润分化加剧。
   • 2018-2024年：会计准则变革（IFRS9）推动业务结构优化，固收占比提升，杠杆分化，客需化转型加速，全球化布局拓展资本效率。

2. 头部券商特征

   • 金融投资杠杆平均达2.77倍，固收配置占比＞90%，境外固收敞口显著提升（如中信、中金）。
   • 权益配置转向高股息资产，OCI权益规模2025H1达5661亿元，SFISF政策支持红利策略。

3. 海外经验借鉴

   • 高盛等机构通过剥离方向性自营，转向做市、衍生品和服务中介模式，VaR风险控制严格。
   • FICC业务占比提升，收入中性化占比超80%，科技赋能定价与风控能力。

4. 投资建议

   • 关注FICC转型领先券商：华泰、中信、国泰海通、中金。
   • 抓住政策红利（如外汇、商品期货开放），推进做市业务与科技赋能。

5. 风险提示

   • 政策变动、市场波动、信用风险及转型不确定性风险。

投资建议总结

推荐标的：华泰证券（AH）、中信证券（AH）、国泰海通（HA）、中金公司H。
关注方向：FICC多元化、国际化布局、客需化转型、科技赋能（量化策略、金融科技平台）。