2021年光伏行业投资策略：风起于青萍之末，光伏成于技术变革之间-20201229-新时代证券-23页_1mb

光伏行业2021年投资策略总结

核心内容

2021年光伏行业在碳中和目标推动下进入平价上网时代，全球光伏装机需求快速增长，预计全年装机量达170GW，同比增长36%。其中，中国装机量预计为66GW，同比增长67.3%，欧洲和美国分别预计为25GW和18GW。行业将呈现结构性供给紧张和集中度提升趋势，技术变革将推动行业持续降本。

主要观点

• 光伏进入平价时代：LCOE（平准化能源成本）从2010年的0.378$/kWh下降至2020年的0.048$/kWh，降幅达87%，预计2021年后国内大部分地区可实现光伏发电与煤电基准价同价。
• 技术变革推动行业成长：单晶+PERC技术已推动行业走向平价，TOPCon和HJT等高效技术进入孕育期，有望带来新的技术红利。
• 产业链集中度提升：硅料、硅片、电池片、组件和光伏玻璃等环节均呈现集中度提升趋势，头部企业加速扩产，行业格局逐步稳定。
• 结构性供给紧张：硅料环节2021年供给有限，预计价格维持高位；硅片、电池片和组件环节均面临产能扩张，但部分环节如210mm硅片和大尺寸电池片短期产能趋紧。
• 光伏玻璃价格波动：2020年Q4光伏玻璃价格因供需矛盾上涨约79%，预计2021年产能置换政策放松后，中长期盈利将回归合理水平。

关键信息

光伏装机预测

• 全球：2021年预计装机量170GW，同比增长36%。
• 中国：2021年预计装机量66GW，同比增长67.3%。
• 区域分布：欧洲、美国、中国分别占25GW、18GW、66GW。

产业链供需与集中度

• 硅料：2021年全球硅料需求达52.7万吨，供给有限，预计价格维持8~8.5万元/吨；头部企业如通威股份已签订大量硅料长单。
• 硅片：隆基、中环双寡头垄断，2021年Q1硅片总需求为36GW，210mm硅片渗透率20%，产能紧缺；2021年下半年产能有望缓解。
• 电池片：2021年全球电池片产能预计达366GW，同比增长39.7%；通威、爱旭等企业加速扩产，行业集中度有望提升。
• 组件：2021年全球组件需求预计达204GW，头部企业市占率有望超过90%；行业竞争格局趋于稳定。
• 光伏玻璃：2020年Q4价格涨幅达79%，产能置换政策放松，中长期盈利有望回归合理水平。

技术发展

• 单晶+PERC：是当前性价比最高的技术路线，2020年全球单晶PERC电池片产能达205GW，预计2025年达339GW。
• TOPCon：量产效率达24.5%，全球产能预计2025年达150GW；中来股份、爱旭股份等企业布局该技术。
• HJT：2020年量产效率达23%，未来五年有望提升至25.5%；通威股份、爱康科技等企业积极布局。
• 微创新：多主栅（MBB）、透明背板等技术持续应用，提升组件功率和降低运维成本。

投资建议

5条投资主线

1. 硅料环节：推荐通威股份（600438.SH）。
2. 胶膜龙头：推荐福斯特（603806.SH）。
3. 一体化制造龙头：推荐隆基股份（601012.SH）、晶澳科技（002459.SZ）。
4. 逆变器环节：推荐锦浪科技（300763.SZ）、固德威（688390.SH）。
5. 受益于技术创新：推荐中来股份（300393.SZ）、爱旭股份（600732.SH）。

电站资源重估

• 分布式光伏电量交易有望放开，采取隔墙售电或净电量上网方式，实现投资者、电网和用户的三赢。
• 国家拟发行1500亿债券解决新能源补贴拖欠问题，电站资源价值有望重估。
• 推荐标的：林洋能源（601222.SH）、晶科科技（601778.SH）、太阳能（000591.SZ）。

风险提示

• 光伏装机量不及预期。
• 新冠疫情反复影响行业节奏。
• 超预期的技术变革可能改变市场格局。

重点公司财务及估值（2019-2021E）

行业数据与趋势

装机与成本

• 全球光伏LCOE预计持续下降，2021年后实现平价上网。
• 单晶PERC技术在2020年全球100MW项目中度电成本为41美元/KWh，低于TOPCon和HJT。

产能与集中度

• 全球组件产能预计2021年达300GW，同比增长33.76%。
• 2020年全球组件出货前十大厂商市占率约85%，未来有望进一步提升。

技术趋势

• TOPCon：2020年全球产能达7GW，预计2025年达150GW。
• HJT：2020年全球产能约3.5GW，预计2025年达60GW。
• 多主栅：提升组件功率，降低电学损耗，成为主流技术。
• 透明背板：提高组件功率，降低运维成本，已在多个大型项目中应用。

图表与数据

• 图1：2010-2019年全球可再生能源发电LCOE变化。
• 图2：全球光伏渗透率逐步提升，但仍处低位。
• 图3：IRENA预测2050年全球光伏累计装机量达8519GW。
• 图4：2011-2021E全球光伏新增装机趋势。
• 图5：2018-2021E各地区光伏新增装机情况。
• 图6：预计2021年全球光伏新增装机170GW。
• 图7：2011-2021E国内光伏新增装机趋势。
• 图8：2017年至今多晶硅价格变动。
• 图9：2017年至今硅片价格变动。
• 图10：2017年至今电池片价格变动。
• 图11：2017年至今组件价格变动。
• 图12：2017年至今电池片价格变动。
• 图13：2020年多晶硅供应曲线。
• 图14：2019-2025E各尺寸硅片市占率变化。
• 图15：截至2020Q4的单晶硅片产能。
• 图16：2019-2021E主要电池片企业产能。
• 图17：光伏各环节TOP10产量在国内产量占比。
• 图18：2017-2023E主要光伏组件厂商扩产情况。
• 图19：3.2mm/2.0mm光伏镀膜玻璃价格跟踪。
• 图20：2010-2021E主要光伏玻璃企业产能。
• 图21：2018-2019年光伏各环节集中度。
• 图22：2018-2025E主要组件厂商产量。
• 图23：100MW不同技术路线度电成本。
• 图24：2018-2025E全球单晶PERC电池片产能。
• 图25：TOPCon电池结构示意图。
• 图26：2018-2025E全球TOPCon电池片产能。
• 图27：异质结电池结构示意图。
• 图28：2018-2025E全球异质结电池片产能。
• 图29：多主栅组件功率示意图。
• 图30：双面透明背板和双面双玻力学性能对比。
• 图31：透明背板和2.0mm玻璃在不同波段的透光率。

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