20160513-兴业证券-航空运输_跳出周期看航空_卡位决定长跑冠军_35页_1mb

报告摘要

航空行业分析与投资策略总结

核心内容

本文围绕中国航空业的周期性、竞争格局及卡位战略展开分析，指出航空业在经济转型期展现出较强的抗周期特性，未来需求增长空间巨大。同时，分析了航空公司通过卡位策略在枢纽机场、航线资源、航权及政府补贴等方面获取竞争优势，认为在当前行业格局下，具备卡位优势的航空公司有望成为长跑冠军。

主要观点

航空需求持续增长：中国航空业仍处于成长期，因私出行需求占比超过50%，航空需求表现出消费性成长特征，具备较强的抗周期能力。
卡位决定竞争优势：航空公司通过抢占核心枢纽、优质航线资源、航权和补贴等资源，实现市场先发优势和持续盈利能力。国航、东航、南航等大航在核心机场的卡位优势明显，而春秋航空、吉祥航空等低成本航企则在二三线城市和国际航线中表现出较强的市场适应能力。
竞争格局：寡头垄断与市场化并存：目前中国四大航空集团控制约87%的运力，形成寡头垄断格局，但民营航空企业也在不断崛起，通过差异化竞争抢占市场份额。
投资策略：维持航空板块“推荐”评级，认为航空业周期性减弱，未来盈利稳定性增强，估值将逐步体现消费板块特性。重点看好国航、东航、南航等具备卡位优势的公司，以及在中短距离高频航线中表现突出的春秋航空和吉祥航空。

关键信息

需求增长

中国航空业需求增速为GDP增速的1.5-1.9倍，长期看经济增长和人均收入是主要驱动力。
2015年航空需求增速达15%，高于预期，因私消费和出境游需求成为增长主力。
中国目前人均乘机次数仅为0.26次，未来提升空间巨大，尤其在中西部地区。

竞争格局

四大航空集团（国航、东航、南航、海航）控制约87%的运力，形成寡头垄断。
民航局对运力增长实施总量控制，平缓了供给波动，促进了市场稳定。
民航局政策推动下，地方航空公司不断设立，如九元航空、长龙航空等，与大航形成竞争。

卡位战略

卡位是航空公司获取竞争优势的重要手段，涉及枢纽、时刻、航权、补贴等资源。
国航在北上广深等核心枢纽拥有显著优势，其国际航线网络覆盖全球六大洲，毛利率显著高于东航、南航。
春秋航空、吉祥航空通过低成本策略在二三线城市和国际航线中占据优势，具备较大的业绩弹性。

投资建议

趋势性看好航空板块：航空需求仍处于成长期，行业盈利稳定性增强，估值有望修复。
重点公司推荐：国航、东航、南航作为传统大航，具备核心枢纽优势；春秋航空和吉祥航空作为低成本航企，有望在中短距离高频航线中主导市场。
风险提示：经济下滑、空难等不确定事件、时刻拓展不达预期等。

图表概述

图1：中国航空需求和GDP的关系
图2：中国航空需求和燃油附加费的关系
图3：美国GDP增速与航空需求增速对比
图4：美国人均乘机次数与美元指数关系
图5：中美日人均年乘机次数比较
图6：美国人均乘机次数与GDP波动关系
图7：中国RPK与GDP增速波动比较
图8：中美英日人均乘机次数及总旅客量比较
图9：中国人口密度图
图10：中国经济密度图
图11：2015年航空旅客吞吐量增速前十大机场
图12：2015年中西部省会机场旅客吞吐量增速
图13：中国航空业供求关系
图14：中国航空业产能利用率
图15：2010年后航空公司ROIC稳定性增强
图16：美国枢纽机场布局
图17：欧洲枢纽机场布局
图18：欧洲枢纽机场布局
图19：达美航空在美国主要枢纽分布
图20：达美航空在主要枢纽旅客量和份额
图21：达美航空建立广泛的联营模式
图22：三大航国际航线份额变化
图23：国航近几年的毛利率显著高于东航南航
图24：低成本航空主要存在于经济发达地区
图25：珠三角地区各指标对比
图26：2015年春秋航空国际航线爆发式增长

表格概述

表1：美日中经济换档阶段航空增速对比
表2：国内前10大机场产能极限情况
表3：中国境内航空公司拥有飞机数量一览
表4：三大航空集团收购和新设子公司历史
表5：海南航空发展历史
表6：第一批成立的民营航空公司
表7：13年-16年新设地方航空公司情况
表8：全球各大机场基地公司份额
表9：达美航空联营情况
表10：机场分类目录
表11：三大航在主要枢纽机场的市场份额
表12：主要国家人均GDP和人均出境次数
表13：国内三大航联营情况

结论

中国航空业正处于由需求驱动、周期性减弱、盈利稳定性增强的阶段，卡位战略成为航空公司持续获取市场份额和盈利的关键。国航、东航、南航等传统大航在核心枢纽和国际航线布局上具有明显优势，而春秋航空、吉祥航空等低成本航企则在二三线城市和国际航线中展现出强劲的市场竞争力。在行业整体向好的背景下，投资者应重点关注具备卡位优势的航空公司，以获取长期收益。

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