东方雨虹2018年三季报总结
核心内容
东方雨虹（002271）在2018年1-9月实现营业收入93亿元，同比增长33.4%，归属上市公司股东净利润11.1亿元，同比增长28.3%。2018年第三季度，公司营收36.9亿元，同比增长38.6%，净利润4.96亿元，同比增长32.2%。公司作为国内防水材料行业龙头，保持了较高的收入增长，但毛利率受到原材料价格上涨影响有所下降。
主要观点
- 收入与利润增长显著：公司2018年前三季度收入与净利润均实现双位数增长，且第三季度增长尤为强劲，显示出良好的市场拓展能力和盈利能力。
- 毛利率承压：2018年前三季度综合毛利率为36.6%，同比下降3.3个百分点，主要由于沥青等原材料价格大幅上涨，对成本端造成压力。
- 费用率变化：期间费用率同比下降1.3个百分点，其中销售费率和管理费率分别下降0.5和1.2个百分点，但财务费率上升0.4个百分点，主要因短期借款增加导致利息费用上升。
- 成本传导与储备策略：公司通过产品提价向下游传导成本压力，同时加大原材料储备，预付账款期末余额达5.4亿元，较期初增长85%，有助于缓解原材料价格上涨对毛利率的影响。
- 盈利预测与投资评级：预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为15.7亿元、19.4亿元、23.3亿元，对应EPS分别为1.05元、1.30元、1.56元。基于其龙头地位和中长期成长性，首次覆盖给予“推荐”评级。
关键信息
财务表现
- 营业收入：2018年前三季度为93亿元，同比增长33.4%；第三季度为36.9亿元，同比增长38.6%。
- 净利润：2018年前三季度为11.1亿元，同比增长28.3%；第三季度为4.96亿元，同比增长32.2%。
- 每股收益（EPS）：2018年前三季度为0.74元，第三季度为0.33元。
毛利率与费用率
- 综合毛利率：2018年前三季度为36.6%，同比下降3.3个百分点；第三季度为36.1%，同比下降2.9个百分点。
- 期间费用率：2018年前三季度为22.6%，同比下降1.3个百分点；第三季度为21.4%，同比上升1.3个百分点。
- 费用结构：销售费率、管理费率（含研发费用）分别下降0.5、1.2个百分点；财务费率上升0.4个百分点。
原材料与市场策略
- 原材料成本上涨：沥青价格同比上涨50%以上，对毛利率形成压力。
- 产品提价：公司自二季度起已进行产品提价，以部分传导成本压力。
- 原材料储备：预付账款期末余额为5.4亿元，较期初增长85%，有助于稳定毛利率。
财务预测
| 年份 |
主营收入(百万) |
同比增速(%) |
净利润(百万) |
同比增速(%) |
EPS(元) |
| 2018E |
13,561 |
31.7% |
1,577 |
26.8% |
1.05 |
| 2019E |
16,945 |
25.0% |
1,953 |
23.7% |
1.30 |
| 2020E |
20,577 |
21.4% |
2,345 |
20.1% |
1.56 |
估值指标
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| P/E |
14 |
11 |
9 |
8 |
| P/B |
3 |
2 |
2 |
1 |
| EV/EBITDA |
12 |
9 |
8 |
7 |
风险提示
- 原材料价格波动：沥青价格大幅上涨可能继续侵蚀公司盈利能力。
- 宏观经济影响：房地产和基建投资增速下降可能导致防水材料需求萎缩。
投资建议
- 评级：推荐（首次覆盖）
- 当前股价：11.7元
- 预期表现：公司有望在未来6个月内超越沪深300指数，给予“推荐”评级。
财务比率
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
47.0% |
31.7% |
25.0% |
21.4% |
| EBIT增长率 |
25.7% |
25.1% |
26.5% |
19.8% |
| 归母净利润增长率 |
20.4% |
26.8% |
23.7% |
20.1% |
| 毛利率 |
37.7% |
37.0% |
36.9% |
36.7% |
| 净利率 |
12.1% |
11.6% |
11.5% |
11.4% |
| ROE |
18.4% |
19.0% |
19.0% |
18.6% |
| ROIC |
15.5% |
15.6% |
16.8% |
17.0% |
| 资产负债率 |
48.2% |
46.8% |
45.0% |
43.1% |
| 流动比率 |
190.7% |
216.1% |
228.6% |
241.2% |
| 速动比率 |
159.9% |
182.1% |
192.5% |
203.5% |
| 每股收益 |
0.83 |
1.05 |
1.30 |
1.56 |
| 每股经营现金流 |
-0.07 |
0.60 |
0.84 |
1.06 |
| 每股净资产 |
4.48 |
5.53 |
6.82 |
8.38 |
公司基本数据
| 指标 |
数值（单位） |
| 总股本（万股） |
149,916 |
| 已上市流通股（万股） |
97,201 |
| 总市值（亿元） |
175.4 |
| 流通市值（亿元） |
113.73 |
| 资产负债率（%） |
54.1 |
| 每股净资产（元） |
5.2 |
| 12个月内最高/最低价 |
27.08 / 10.37 |
投资评级说明
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10% - 20%；
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10% - 10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10% - 20%之间。
分析师信息
- 分析师：师克克
- 学历：武汉大学经济学硕士
- 加入时间：2018年加入华创证券研究所
- 联系方式：
- 电话：021-20572533
- 邮箱：shikeke@hcyjs.com
- 执业编号：S0360518060007
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