20180831-东方财富证券-东方雨虹-002271.SZ-2018年中报点评_收入增速强劲_毛利环比改善_4页_679kb

报告摘要

东方雨虹2018年中报总结

核心内容

东方雨虹（002271）2018年中报显示，公司上半年营业收入和净利润均实现显著增长，但毛利率有所下滑，同时经营活动现金流为负，主要受应收账款增加影响。公司通过产能扩张和渠道拓展，持续增强市场竞争力，并对下半年业绩预期进行了调整。

主要观点

收入增长强劲
上半年公司实现营业收入56.13亿元，同比增长30.21%；其中，第二季度单季营收37.08亿元，同比增长31.84%。预计1-9月归母净利润将达10.42-12.16亿元，同比增长20%-40%。
毛利率环比改善，但同比下滑
上半年综合毛利率为36.91%，同比下滑3.5个百分点，主要因上游原材料价格上涨。然而，Q2毛利率环比提升1.46个百分点，显示成本控制能力有所增强。
各业务毛利率分别为：
- 卷材：39.01%，同比下滑3.16个百分点
- 涂料：40.13%，同比下滑6.51个百分点
- 施工：28.78%，同比下滑4.00个百分点
期间费用下降，但财务费用和减值损失增加
期间费用率同比下降2.83个百分点至23.32%。但财务费用同比增长103.77%，主要由于借款及可转债利息增加。同时，应收账款增加导致计提资产减值损失1.10亿元，同比增长145.92%。
扣非净利率下滑
上半年扣非净利率为9.41%，同比下降1.50个百分点，主要受财务费用和减值损失拖累。
产能瓶颈逐步缓解，市场份额提升空间较大
公司在安徽芜湖、青岛莱西新增生产基地投产，缓解了华东、华北地区的产能压力。雨虹转债募投项目进展顺利，为未来产能扩张提供保障。
公司持续拓展房地产大客户及非房地产领域业务，同时推进“合伙人机制”，提升市场拓展能力。随着地产商集中度提升，公司龙头地位凸显，市占率有望进一步提升。

关键信息

财务预测

项目	2017A（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）	2020E（百万元）
营业收入	10292.97	13853.07	17965.29	22834.20
归母净利润	1238.84	1590.13	2114.13	2844.07
EPS（元/股）	0.83	1.06	1.41	1.90
P/E	19.07	14.86	11.18	8.31
P/B	3.52	2.89	2.32	1.83
EV/EBITDA	13.87	13.75	10.60	8.63

财务比率

指标	2017A (%)	2018B (%)	2019B (%)	2020B (%)
营业收入增长	47.04	34.59	29.68	27.10
营业利润增长	30.60	24.39	34.32	35.27
归母净利润增长	20.43	28.36	32.95	34.53
毛利率	37.73	38.05	38.90	39.24
净利率	12.04	11.48	11.77	12.46
ROE	18.45	19.44	20.80	22.08
ROIC	12.07	11.19	11.90	13.35
资产负债率	48.23	51.73	50.17	47.75
净负债比率	0.05	0.73	0.74	0.74
流动比率	1.91	1.73	1.77	1.87
速动比率	1.60	1.52	1.56	1.64
总资产周转率	0.93	0.90	0.94	1.00
应收账款周转率	2.87	1.18	1.16	1.13
存货周转率	5.77	5.68	5.75	5.73