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东方雨虹证券研究报告总结

核心内容

本报告对东方雨虹（股票代码：002271）2020年年报及2021年一季报进行了深入分析，并对2021-2023年的盈利预期进行了预测。报告指出公司业绩表现良好，防水主业市占率加速提升，其他业务协同成长，具备平台型龙头的潜力。

主要观点

• 业绩超预期：2020年公司实现营收217.3亿元，同比增长19.7%；归母净利润33.9亿元，同比增长64.03%。2021年一季度营收53.8亿元，同比增长118.1%；归母净利润3.0亿元，同比增长126.08%。
• 毛利率提升：剔除运费影响后，2020年毛利率为40.02%，同比提升4.27个百分点。分产品来看，防水卷材毛利率提升1.79个百分点，防水涂料毛利率基本持平。
• 现金流改善：2020年收现比1.15，净现比1.2，现金流明显改善。2021年一季度经营活动现金流净流出23.7亿元，主要因原材料成本较高。
• 经营质量提升：公司持续推进业务多元化，产品体系包括防水、非织造布、节能材料、特种砂浆、涂料、粉料等。DAW建涂业务协同优势显著。
• 市场份额提升：公司主营收入在规模企业中占比达到19%，高于去年同期的16.6%，利润总额占比更高。
• 投资建议：建议维持“审慎增持”评级，基于公司业绩增长潜力，预计2021-2023年归母净利润分别为43.71亿元、52.37亿元、62.84亿元，对应PE分别为27.6X、23X、19.2X。
• 风险提示：原材料价格波动、房屋新开工不及预期、新业务拓展不及预期。

关键信息

财务数据（2020年及2021年一季报）

项目	2020年	2021年一季度（E）
收入（亿元）	217.3	53.8
归母净利润（亿元）	33.9	3.0
扣非后归母净利润（亿元）	30.9	2.7
毛利率	37.04%	32.87%（未剔除运费）
净利率	15.6%	5.5%
EPS（元）	1.44	0.117
每股经营现金流（元）	1.68	1.06

预计未来三年财务指标

项目	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	304.23	386.37	482.96
归母净利润（亿元）	43.71	52.37	62.84
毛利率	37.5%	37.7%	38.0%
净利率	14.4%	13.6%	13.0%
PE（倍）	27.6	23.0	19.2

公司运营情况

• 业务结构：防水材料销售收入占比79.4%，其中防水卷材51.69%，防水涂料27.67%，防水施工15.2%，其他业务5.08%。
• 成本控制：2020年沥青采购价格同比下降，有效提升毛利率。
• 现金流：2020年经营活动现金流净额39.5亿元，同比大幅增长148.7%。2021年一季度现金流净流出23.7亿元，主因销售回款增加。
• 资产负债率：2020年资产负债率46.74%，较期初下降8.83个百分点。
• 资产布局：公司生产研发物流基地覆盖全国，重点在建项目进展顺利，如总部基地、天鼎丰七号车间等。

投资激励计划

• 股票期权激励计划：拟向4160名激励对象授予5200.45万份股票期权，行权价格48.99元/份，考核指标为2021-2024年复合增速不低于25%。
• 员工持股计划：拟筹集资金总额不超过17亿元，设立资管/信托产品，总数量不超过6800万股，由实控人李卫国兜底。

结构总结

• 市场数据：公司总股本2523.56百万股，流通股本1740.39百万股，总市值129483.94百万元，流通市值89299.19百万元。
• 财务表现：公司2020年实现高质量增长，现金流显著改善，毛利率稳步提升。
• 业务发展：防水主业市占率加速提升，其他业务如涂料、保温、砂浆协同成长。
• 投资建议：基于业绩增长潜力，建议审慎增持。
• 风险提示：需关注原材料价格波动、房屋新开工及新业务拓展情况。

附注

本报告由兴业证券经济与金融研究院整理，分析师为李阳与孟杰。报告数据来源为WIND及公司公告，仅供参考，不构成投资建议。