20181022-天风证券-东方雨虹-002271.SZ-收入维持较快增速_业务质量提升_4页_1mb

报告摘要

东方雨虹（002271）2018年三季报分析总结

核心内容

东方雨虹在2018年前三季度实现了显著的收入和利润增长，展现出良好的市场表现和业务韧性。公司通过有效的成本管理和市场策略，成功应对了行业原材料价格上升带来的压力，并在盈利能力方面表现出色。

主要观点

收入与利润增长
2018年前三季度，公司实现营业收入93.01亿元，同比增长33.43%；归属净利润11.14亿元，同比增长28.27%；扣非归母净利润9.95亿元，同比增长20.51%。
公司三季度单季实现营业收入36.88亿元，同比增长38.63%，显示增长势头强劲。
前两季度单季同比增速分别为27.2%和31.8%，整体收入增速持续提升。
毛利率变化
三季度单季毛利率为36.1%，环比和同比分别下降1.3个和2.9个百分点，主要受到原材料价格上涨的影响。然而，公司在提价策略和原料储备充足的情况下，仍能保持较高的盈利水平。
成本端压力与提价策略
防水行业二季度实施了大范围提价，东方雨虹也落实了民建渠道及工程渠道的提价措施，预计将在未来几个季度逐步反映在财务报表中，有效对冲原材料成本上升带来的影响。
公司预付期末余额增加85%，显示原料储备充足，有助于缓解原材料价格波动的风险。
流动性改善
公司在2018年一季度因履约保证金问题导致经营性现金流净额大幅流出，但二季度和三季度回款情况良好，流动性压力得到缓解。
大股东质押比例从高位的80%以上下降至67.04%，股权质押情况有所改善，表明公司财务状况正在好转。
管理层信心与市场动作
公司高管增持、回购以及大股东兜底员工增持等一系列举措，显示管理层对公司未来发展的信心。
这些动作有助于稳定市场情绪，增强投资者信心。

关键信息

财务预测
调整后的2018年和2019年归母净利润分别为16.04亿元和22.12亿元，对应EPS分别为1.07元和1.48元，市盈率分别调整为10.9X和7.9X。
营业收入预计在2018年至2020年间持续增长，分别为13,341.33亿元、17,330.45亿元和22,793.38亿元，增速分别为29.62%、29.90%和31.52%。
财务比率
公司的毛利率在2018E为36.77%，净利率为12.02%，ROE为18.23%，ROIC为24.54%。
资产负债率从2016年的43.70%上升至2017年的48.23%，但2018E有所下降至39.29%。
流动比率和速动比率在2018E分别为2.08和1.86，显示公司具备良好的短期偿债能力。
现金流状况
2018年前三季度经营活动现金流为2,344.02亿元，同比增长显著。
投资活动现金流为-120.00亿元，资本开支保持稳定。
筹资活动现金流为-1,506.37亿元，显示公司可能在进行股权融资或偿还债务。
估值指标
公司的市盈率从2016年的17.05X下降至2018E的10.93X，市净率从3.53X下降至1.99X，EV/EBITDA从14.20X下降至7.27X，显示公司估值逐步走低，市场对其未来增长的预期较高。

风险提示

原材料价格大幅上涨
防水行业原材料价格持续上升，可能对公司的成本控制和盈利能力造成压力。
应收账款坏账率提升
公司应收账款余额在2018E达到5,441.12亿元，若应收账款坏账率上升，可能影响公司现金流和利润。

投资评级

评级：增持（维持评级）
目标价格：未明确
当前价格：11.70元
行业评级：未明确

附录：财务数据摘要

财务项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	70.00	102.9	133.41	173.30	227.93
净利润（亿元）	10.26	12.42	16.04	22.12	31.27
每股收益（元）	0.69	0.83	1.07	1.48	2.09
市盈率（X）	17.05	14.16	10.93	7.93	5.61
市净率（X）	3.53	2.61	1.99	1.64	1.31
EV/EBITDA（X）	14.20	21.95	7.27	5.48	3.34