深度报告-20211118-华安证券-长阳科技-688299.SH-全球反射膜龙头_Mini商用再上新台阶_37页_3mb

长阳科技总结

核心内容

长阳科技是一家全球领先的高分子功能膜高新技术企业，专注于液晶显示用反射膜及多种高端光学膜产品的研发、生产和销售。公司自2010年成立以来，通过持续的技术创新和市场拓展，已成为反射膜领域的全球龙头，2020年市占率超过50%。公司还前瞻性布局光学基膜及高端薄膜，如TPX离型膜、TPU薄膜、CPI薄膜和锂离子电池隔膜，目标实现“十年十膜”。

主要观点

• 全球反射膜龙头：长阳科技通过技术突破，成功打破国外巨头垄断，成为反射膜领域的绝对龙头。公司反射膜反射率高达97%以上，具备显著竞争优势。
• 成长空间大且确定：下游需求稳定增长，反射膜市场保持高景气。面板产能向中国大陆转移，推动上游膜材国产化，毛利率高。Mini LED商业化提速，带动反射膜量价齐升。
• “十年十膜”战略：公司积极布局光学基膜及高端薄膜，以扩大市场覆盖和提升盈利能力。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2010年，总部位于浙江宁波。
• 主要产品：反射膜、背板基膜、光学基膜、TPX离型膜、TPU薄膜、CPI薄膜、锂离子电池隔膜。
• 技术优势：公司拥有110项授权专利，覆盖光学膜生产全环节，形成专利丛林，保护核心技术。
• 团队优势：由专家型团队掌舵，实控人金亚东博士为反射膜发明人，具有丰富的行业经验。

财务表现

• 2021年收盘价：29.35元，总市值83亿元，流通市值66亿元。
• 财务指标预测：
  • 2021-2023年归母净利润预计分别为2.17亿、3.58亿、4.70亿。
  • 市盈率预计分别为38倍、23倍、18倍。
• 收入与利润增长：2016-2020年营业收入从3.8亿增长至10.5亿，CAGR为29%；归母净利润从0.27亿增长至1.8亿，CAGR为60%。

产品应用与市场前景

• 反射膜：应用于LCD、Mini LED背光模组，2021年Mini LED反射膜价格约为普通反射膜的十倍，市场需求持续增长。
• 光学基膜：用于增亮膜、扩散膜等，2020年毛利率达到20.19%，市场空间广阔，亟需国产替代。
• TPX离型膜：用于半导体柔性电路板，公司已实现小批量生产。
• TPU膜：用于隐形车衣，受益于汽车后市场增长。
• CPI膜：用于柔性显示屏幕，公司正在研发中。
• 锂电隔膜：用于新能源汽车和储能领域，公司已启动5.6亿平方米产能建设。

风险提示

• 产能投放和消化不及预期。
• 行业竞争加剧。
• Mini LED需求不及预期。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级，预计未来三年公司业绩将持续增长。

图表目录

• 图表1：公司产品发展历程
• 图表2：公司股权结构
• 图表3：公司主要产品及产能
• 图表4：营业收入及净利润情况
• 图表5：公司产品毛利率
• 图表6：研发费用情况
• 图表7：费用率情况
• 图表8：核心管理团队
• 图表9：专利技术情况
• 图表10：反射膜产业链
• 图表11：液晶模组构造图
• 图表12：两种反射膜示意图
• 图表13：公司液晶显示用反射膜
• 图表14：2020年面板下游需求面积占比
• 图表15：全球液晶电视面板出货量
• 图表16：全球LCD电视屏幕尺寸变化及预测
• 图表17：全球显示器出货量
• 图表18：全球笔记本电脑出货量
• 图表19：全球液晶显示用反射膜市场
• 图表20：全球主要国家和地区液晶面板出货量占比
• 图表21：中国LCD电视销量及出口情况
• 图表22：光学膜相关政策文件
• 图表23：公司反射膜毛利率
• 图表24：显示上中下游行业毛利率情况
• 图表25：多相泡孔结构、双相泡孔结构扫描电镜图
• 图表26：竞品反射率比较
• 图表27：光学基膜产品示例
• 图表28：光学基膜生产流程
• 图表29：扩散膜结构图
• 图表30：增亮膜结构图
• 图表31：我国PET基膜行业产能规模
• 图表32：光学基膜下游市场及规模
• 图表33：部分下游市场国内外厂商情况
• 图表34：公司光学基膜销售量
• 图表35：公司光学基膜毛利率
• 图表36：半导体柔性电路板覆盖膜压合
• 图表37：半导体柔性电路板示例
• 图表38：TPU车衣构造图
• 图表39：中国汽车保有量情况
• 图表40：中国汽车后市场维保规模情况
• 图表41：基底材料性能对比
• 图表42：显示用柔性屏CPI应用位置及示例
• 图表43：主流折叠手机屏盖板类型
• 图表44：全球柔性OLED手机渗透率
• 图表45：全球显示面板市场规模
• 图表46：Mini LED背光及直显结构
• 图表47：不同显示技术对比
• 图表48：近年Mini LED产品
• 图表49：Mini LED市场规模
• 图表50：Mini LED背光和传统背光打孔比较
• 图表51：光学基膜相关技术储备
• 图表52：公司光学基膜销售量
• 图表53：公司光学基膜毛利率
• 图表54：Mini LED出货量
• 图表55：Mini LED市场规模
• 图表56：Mini LED背光和传统背光打孔比较
• 图表57：国内新能源汽车销量及同比增速
• 图表58：国内新能源汽车渗透率
• 图表59：全球及中国锂电产业规模

未来展望

• 随着Mini LED和柔性显示技术的成熟，公司有望在高附加值产品领域取得更大市场份额。
• 光学基膜和高端薄膜的布局将推动公司向更高毛利领域转型，提升整体盈利能力。
• 面板产能向大陆转移将带来更多的国产替代机会，公司有望受益于这一趋势。