20180809-申万宏源-财政专题系列报告之四_基建投资反弹空间及资金来源测算_18页_860kb

基建投资反弹空间及资金来源测算总结

核心内容

本报告分析了2018年下半年基建投资的反弹空间及资金来源，重点围绕财政政策、国内贷款、自筹资金以及资管新规等多方面因素展开。报告指出，尽管受到地产周期下行、结构性去杠杆等不利因素影响，基建投资在政策边际宽松的推动下，有望实现增速修复。

主要观点

1. 基建资金来源及影响因素

• 基建投资资金来源包括国家预算内资金、国内贷款、自筹资金、利用外资和其他资金。
• 预算内资金主要来自公共财政和政府性基金，其中约5%-9%投向新增基建。
• 自筹资金占主导地位，约60%，主要由城投平台非标融资、城投债及公用事业单位利润组成。
• 国内贷款对基建的支持比例在17%-25%之间，但2018年上半年新增中长期贷款增速为负，对基建形成拖累。

2. 2018年基建资金来源详拆

• 预算内资金：预计2018年财政支出增速将提升至9%，政府性基金支出增速回落至20%。专项债发行集中在下半年，预计投向基建的预算内资金达3.24万亿，增速25.2%。
• 国内贷款：预计2018年新增国内贷款16万亿，投向基建比例提升至18%，即2.9万亿，比去年多增约5700亿。
• 城投债净融资：预计2018年城投债净融资额将由负转正，增速达30%，全年净融资约6300亿。
• 非标融资：资管新规边际放松，非标融资缩量压力缓和，但整体仍处于弱势，预计基建非标融资较2017年边际缩减1万亿。

3. 政策边际宽松对基建的推动作用

• 下半年“宽信用+宽财政”政策格局逐步确立，但并非“大放水”，而是结构性引导。
• 资管新规细则边际放松，为信托贷款提供新增空间，缓解非标融资缩量压力。
• PPP项目库清理整顿逐步完成，保障在建项目资金需求，有助于基建投资修复。

4. 基建增速展望

• 2018年广义基建增速预计修复至10%附近，下半年有望反弹。
• 上半年基建增速约为4%，预计下半年基建投资增速将有所回升。
• 政策放松仍处于初期阶段，力度较弱，基建增速难大幅超预期。

关键信息

资金来源结构变化

• 2018年资金来源中专项债、银行贷款占比提升，而非标融资占比继续缩减。
• 专项债对基建的支持更为直接，预计全年专项债发行规模在1.35万亿左右，集中在下半年。

基建投资资金来源预测

基建投资完成额预测

政策与市场背景

• 2018年上半年基建投资增速下滑至4%，受地产周期下行及非标融资萎缩影响。
• 下半年政策逐步转向，宽信用、宽财政基调确立，市场对基建反弹预期增强。
• 3季度将成为宽信用政策密集出台的窗口期，关注非标、信贷及财政政策的进一步放松。

结论

2018年基建投资资金来源增速预计较2017年企稳，但难以大幅上行，基建完成额增速预计修复至10%附近。政策放松仍处于初级阶段，基建反弹幅度有限，但市场预期逐步改善，为下半年基建投资提供了支撑。